公司 13 年实现归属母公司净利润11.84 亿元，同比下降47.4%，每股收益0.51 元，与业绩快报一致。业绩较好的原因主要有由于变革会计政策，变更应收款坏账计提，增加净利润2.53 亿元，占13 年净利润的21%，以及生产成本下降。13 年预计吨煤净利26 元，由于公司煤价高而吨煤净利很低，煤价下跌对公司业绩的影响非常大。未来成本，包括制造成本，期间费用下降幅度如何是关键，否则有亏损的可能。受2 月以来焦煤价格大跌的影响，1 季度业绩大幅低于预期，净利润同比下跌86%至0.74 亿元。
    净利润率只有1.4%。基于26 倍14 年市盈率，约合0.9 倍14 年市净率，我们将目标价由7.20 元下调至5.46 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司 13 年实现归属母公司净利润11.84 亿元，同比下降47.4%，每股收益0.51 元，与业绩快报一致。营业收入同比降低14.1%至258.34 亿元。
    业绩较好的原因主要有由于变革会计政策，变更应收款坏账计提，增加净利润2.53 亿元，占13 年净利润的21%，以及生产成本下降10%至196 亿元，其中煤炭业务生产成本下降5%194 亿元，主要是职工薪酬和制造费用的下降所致。
    13 年自产煤3,747 万吨，同比增加2.9%。精煤产量1,945 万吨，同比增长2%，精煤占产量比例由52%提升至54%，其中冶金精煤产量1,311万吨，同比增长2.7%。销售煤炭3763 万吨，同比降低1%。
    综合煤价下跌18.3%至546 元/吨，跌幅与行业平均相似。煤炭业务占毛利比例达96%，再除去会计变更产生的净利润贡献，预计吨煤净利26元左右。
    由于公司煤价高而吨煤净利很低，煤价下跌对公司业绩的影响非常大。
    未来成本，包括制造成本、期间费用下降幅度如何对业绩是关键，否则有亏损的可能。
    其他业务基本平稳，盈利能力欠佳，占毛利比例4%。
    由于公司的业绩与焦煤价格敏感度非常大，2 月以来焦煤价格的大幅下降对公司影响较大，今年1-3 月实现归属母公司净利润0.74 亿元，同比下降85.5%，每股收益0.03 元，大幅低于预期。净利润率由7%下降至只有1.3%。
    未来内生性增长有限，主要靠收购省外煤矿和母公司的资产注入，但不确定性仍较大。
    评级面临的主要风险
    焦煤价格下降；成本控制欠佳；业绩稳定性欠佳。
    估值
    基于 26 倍14 年市盈率，约合0.9 倍14 年市净率，我们将目标价由7.20元下调至5.46 元，维持持有评级。