一、 事件概述
    公司公布2014 年一季报，其中：营业收入为14.57 亿元，同比增长3.97%；归属母公司净利润为1.61 亿元，同比增长21.12%；基本EPS 0.24 元。公司预计1-6 月业绩增长区间为0%-30%，主要系儿童业务发展促进销售增长以及期间费用得到进一步改善。
    二、 分析与判断
    14Q1销售个位数增长主要系童装业务态势良好
    公司14 年春夏订货会休闲服增长10%，童装增长20%，一季度收入仅为个位数增长，我们认为终端需求不济导致加盟商最终订单执行率较订货会数据有所下降。而从两大业务来看，童装态势更为良好。公司预计今年童装较快的增长主要建立在外延扩张以及品牌多元化的基础上，而未来则重点往儿童产业综合服务商进行转型。休闲服业务调整已基本完成，良性恢复还需时日。
    财务指标逐步向好，期间费用率稳步下滑
    14Q1 公司毛利率为36%，同比下滑0.3 PCT，随着销售规模的扩大，未来公司要拼的是供应链更好的整合，产品倍率下降是大势所趋。三项费用率为16.7%，同比下滑1.7 PCT，其中销售费用率下降较为明显，管理费用率和财务费用率互相对冲，公司通过流程改善，精细化管理以及零售渠道优化等措施使得期间费用得到了进一步改善。一季度公司存货无论同环比均保持下降，库存压力已基本消化。从EBIT 来看，14Q1 同比提升6%，资产减值比率为3%，计提较为合理。净利润增速较快主要系所得税率较去年同比优化2.7 个百分点以及投资利息增加所致。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计公司14-16 年核心EPS 1.56/1.82/2.12 元，对应PE 18/16/13 倍。我们认为公司两大业务的发展趋势已得到市场充分预期，未来超预期在于其如何使用好超过40 亿元的货币资金。目前估值较为合理，维持“谨慎推荐”评级四、 风险提示
    公司童装、休闲装销售增幅低于预期