事件：
    森马服饰公布2014 年一季报。2014 年第一季度，公司实现营业收入14.57 亿元，同比增加3.97%；实现归属于上市公司股东的净利润1.61 亿元，同比增加21.12%；实现EPS0.24 元，同比增加20%。公司预计2014 年上半年净利润的变动幅度为0~30%。
    点评：
    收入增速同比放缓，利润端表现优于收入端
    童装业务贡献新增收入：从收入端来看，公司2014Q1 单季度营业收入同比增长3.97%，增速较13 年第四季度有所回升。从收入贡献来看，新增收入的贡献主要来自于童装业务（+10%），休闲装业务仍处在调整过程中，同比基本持平。
    ROS 同比提升：公司2014Q1 ROS 较2013Q1 提升1.56%，在毛利率基本持平的情况下，公司销售费用率及财务费用率有所下降，使得ROS 同比提升。整体来看，得益于费用率的下降，公司利润端的表现优于收入端。
    资产负债表整体稳健，运营效率有所提高报告期末公司资产负债表整体稳健。值得注意的是：应收、存货环比下降：报告期末，公司应收账款、存货余额环比均继续下降，显示公司渠道库存、报表库存压力均有所下降。
    票据结算减少：报告期内，公司减少了票据结算的比重，应付票据余额环比有所减少，财务费用也因此有所下降。
    盈利预测及投资建议
    我们认为，公司2014 年的业绩表现取决于1）休闲服饰业务是否能企稳回升，2）童装业务是否能稳步增长。从公司2014Q1 的表现来看，公司休闲服饰业务正在逐步企稳，童装业务延续了2013 年以来的稳步增长态势。我们预计，随着公司休闲服饰终端门店调整的推进以及童装多品牌战略的推进，公司有望在2014 年实现业绩稳定增长。
    我们维持公司盈利预测，预计2014 年至2016 年EPS 分别为1.63 元、1.88 元、2.2元，当前股价对应PE 分别为17.5X，15.2X，13.0X。我们维持对公司“增持”的评级。
    风险提示
    休闲服饰业务恢复速度低于预期，童装多品牌业务推进速度低于预期