司2014年第一季度营业收入和净利润分别同比增长3.97%和21.12%，扣非后净利润增长16.25%，我们判断公司一季度巴拉巴拉品牌销售增长20%左右，森马品牌因为供应链调整发货频次提高收入同比有小幅下降。公司预计2014年上半年归属于母公司净利润同比增幅在0%-30%之间。 
    期间费用的有效控制依然是驱动公司净利润增长高于销售增速的主要因素。一季度公司整体期间费用率同比下降1.67个百分点，其中销售费用率同比下降1.67个百分点。一季度公司毛利率变动不大，同比小幅下降0.29个百分点。 
    一季度公司经营活动现金流量净额同比下降54.59%，季末存货余额较年初下降4%，应收账款较年初下降24.68%，由于支付给供应商采购保证金的增加，季末其他应收款较年初增长64.67%。  
   公司是行业中少数已经走出拐点的企业之一，现有两大品牌业务的较快增长为股价提供安全边际。未来森马品牌在激烈的竞争中将保持稳健发展，提升店效是重要目标，未来开店重点将放在三线城市购物中心与四线城市；巴拉巴拉品牌作为国内童装第一的龙头地位日益稳固，其较低的规模基数仍有不少外延扩张的空间，二胎政策放开也将带来长期利好，预计后期凭借品牌群的发展战略巴拉巴拉有望保持20%左右的持续增长。 
   依托现有儿童服饰业务的扎实基础和充沛的资金，公司儿童业务将从童装龙头向儿童产业综合服务商转型，我们判断未来不排除通过并购合作等各种方式逐步介入儿童动漫、影视、娱乐、教育等关联产业的可能，这也将为公司儿童业务的规模和市值打开更大的空间。   
   财务与估值 我们维持对公司2014-2016年每股收益分别为1.63元、2.00元与2.32元的预测，未来3年盈利复合增长率20%左右，维持公司2014年26倍PE估值，对应目标价42.38元，维持公司"增持"评级。我们认为公司是今年行业内少数的有业绩保障和新投资逻辑的品种之一，值得重点关注。