公司公告2014 年一季度业绩：实现营业收入14.57 亿元，同比增长3.97%，净利润1.61 亿元，同比增长21.1%，扣非后净利润1.55 亿元，同比增长16.25%，每股收益0.24 元。公司预告1-6 月份净利润增速：0-30%。点评如下：业绩符合预期，今年Q1延续了13 年改善趋势。我们认为公司过去两年调整举措为公司打下厚实基础，尤其支持加盟商大力去库存、降低开店要求有成效，加盟商资金和库存压力降低。由于今年一季度终端零售仍较低迷，公司整体营收主要是优势童装品牌增长仍有10%以上，休闲装森马品牌弱势恢复，基本持平。
    费用控制有成效是盈利表现良好主因。Q1 销售费用下降7%，费用占比减少1.67个百分点。管理费用相对较刚性，仍增长24%，管理费用率增加0.76 个百分点。
    公司今年继续强化费用控制和内控管理，预计开店速度和去年差不多，以增加老店面积，提升老店平效为主，费用支出可控。毛利率为36.02%，较去年同期略降0.29%，但较13 年全年提高0.67%。我们认为主要是过季库存的减少，新品销售占比的提高，预计全年毛利率将稳中有升。
    中长期角度，我们认为公司休闲装正处二次创业。目前在产品革新、加盟商管理以及供应链整合梳理上正积极稳中求模式优化，此类重长效变革的推行将保障休闲业务10%左右的增长。童装是增长亮点，儿童产业拓展是估值提升点。公司童装品牌地位、生存环境、发展空间明显优于休闲装。从目前公司资源优势看，我们认同公司将童装业务作为公司转型突破口，基于公司儿童服饰品类上聚集的VIP 客户群优势向儿童用品、动漫、影视等综合性服务跨界延伸。但不同品类业务经营模式差异大，若以“梦多多”类似的独立运作，与原巴拉巴拉资源整合协同效应则需待观察。短期我们认为公司能有突破的是围绕儿童穿着品类延伸和年龄段延伸两个方向。目前体量上，预计童装业务年增15-20%左右。
    投资建议：全年看，今年经营将继续趋好，但消费环境并无大的改观，我们综合订货会增长情况判断，预计营收弹性有限，盈利则优于营收。公司经营风格稳健、务实，预计公司14-16 年EPS 为1.54/1.84/2.18 元，目前股价对应估值19X/16X/14X，作为A 股最大儿童产业概念股，估值有一定溢价空间，后期需关注公司整体产业具体思路。维持“增持”评级。
    风险提示：消费终端市场仍不见起色。