投资要点
    事件：
    青青稞酒发布2013 年报及14Q1 季报，收入分别增长20.3%/-8.03%至16.8/5.3亿元，净利润分别增长23.9%/-5.7%%至3.7/1.5 亿元，；EPS 分别为0.83/0.34元；拟10 派3 元（含税）。年报数据与业绩快报一致，14Q1 与我们预期（0%）差异不大，并预计半年度利润同比变动为-15%至0%。
    点评：
    收入增速回落态势明显，但整体仍好于同业。虽然在“三公消费”抑制及经济不景气影响下，公司2013 年收入仍录得20%增长，但增速明显逐季回落，13Q4 和14Q1 分别增长9%和-8%。不过，公司收入表现仍然优于其他地方白酒，主要由于青海及周边区域经济增速较高，且区域竞争环境较为理想；分区域看，2013 年青海以外地区收入增长24%，高于省内的19%，占比提升至25%。
    产品结构持续优化支撑毛利率。2013 年销量增长25%，高于收入增长5pct，显示均价下滑，主要是低端产品下降较大。产品层次看，中高档酒增长33%，明显高于普通酒的17%，销售额也占比提升4.3pct 至69%；但由于普通青稞酒毛利率显著下滑4.8pct，拖累整理毛利率。14Q1 销售旺季毛利率同比提升4.5pct，显示公司产品结构持续优化有力支撑毛利率提升。
    费用高增长支撑销售。2013 全年销售费用增63%至2.3 亿，绝大部分来自广告及市场调研费（占比六成）的增长(同比增超100%）。由于2014 公司仍将力图开拓外埠市场，加大推广、宣传“天佑德青稞酒”，使其成长为全国性大品牌，同时收入端面临较大压力，导致费用率被动上升，预计2014 年整体费用率仍会稳中有升。
    估值相对优势不高，给予中性评级。虽然2013 及14Q1 青稞酒表现优于其他地方三线酒，但在“三公消费”仍受抑制，高端白酒不景气并对次高端、中高端形成挤压的大环境下，作为地方龙头酒的青稞，也将受到冲击。预计14-16年收入分别增长-3.4%/10%/13.5%；14-16 年EPS 分别为0.78/0.88/1.04，分别增长-5.6%/12.8%/17.5%，目前股价对应PE 分别为20/18/15 倍，估值不高，但公司业绩调整期还未结束，暂给与“中性”评级。
    风险提示。“三公消费”冲击进一步扩大，公司为拓展全国市场费用上升。