报告导读
    行业效益整体下滑，公司销售承压
    投资要点
    一季度白酒行业整体下滑
    根据国家统计局数据，2014 年1-2 月白酒行业产量共计190.8 万千升，而去年同期产量212.77 万千升，同比下降10.3%；主营业收入840.7 亿元，去年同期906.7 亿元，同比下降7.3%；利润总额128.6 亿元，去年同期166.3 亿元，同比下降22.7%；白酒行业整体效益自2005 年以来首次出现同比下降下滑，从数据来看白酒尚未走出冬天。一季度白酒行业形势有所恶化的主要原因在于宏观经济不振，政府反腐力度持续加大，白酒需求以及潜在需求受到抑制，今年又是行业前期积累的产能大幅释放时期，白酒企业承担了来自需求和供给两端的压力。
    兰州市场形势严峻，公司销售承压
    从兰州市场上了解到，2014 年国家政策依然显示了厉行节约、严控三公消费决心，兰州部分企事业单位取消了团拜会、会议宴请、各种大型聚会等，中高档白酒的餐饮、团购渠道受到冲击，原先较为稳定的客户源相继流失。在白酒企业转型面对大众消费群体以后，消费结构逐渐下移，兰州市场主流价位从200-400 元下移到80-150 元。春节过后，白酒开始进入传统的淡季，受到来自季节性因素的影响，因此从公司西北主阵地兰州市场来看，一季度销售形势不容乐观。
    盈利预测
    公司终端价百元以上中高端产品销量占到总销量比重的25%左右，但销售收入占比超过60%，由于西北市场需求乏力，结构下移，中高端市场开拓难度加大，业绩增长有压力，暂且下调2014 年盈利预测，预计13-15 年EPS 分别为0.85元、0.95 元和1.08 元，对应目前股价动态市盈率为19.88 倍、17.84 倍和15.65倍