公司13 年实现收入14.4 亿，YoY20.1%；归母净利润3.7 亿，YoY 23.9%，EPS0.83元，10派3元（含税）。2014年一季度，实现收入5.32亿，YoY-8%；归母净利润1.53 亿，YoY-5.7%，EPS0.34 元，低于市场预期。
    对此，我们点评如下：
    反腐加码导致4Q 与1Q 收入分别增长9.4%与下滑8%，1 季度100-200 元大众价位预计仍保持较快增长：去年下半年以来西部地区反腐加码，4Q 收入增长9.4%，增速较上半年缩窄，今年1Q 在反腐与公司销售投入不足的情况下出现8%的下滑。1Q 预计200 元以上产品有20%以上的下滑，但100-200 元产品保持10%左右的增长。
    分区域看，1Q 省内市场预计有所下滑，而省外的甘肃、西藏地区仍保持较快增长，去年分别实现收入2 亿与5000 万；
    13 年4Q 毛利率受买赠活动影响，今年1Q 高毛利的玻璃瓶产品增速快推高毛利率：去年4Q 公司开展买赠活动，使得单季度毛利率下滑6.9 个百分点至61.6%。今年1Q 毛利率提升4.5 个百分点至69.4%，主要是因为价格在100-200 元的玻璃瓶装酒毛利率高且增速快，带来产品结构升级。由于产品品牌推广，4Q 与1Q 销售费用率分别增长0.4 与2.2 个百分点。管理费用率增长1.2 与1.5 个百分点；随旅游旺季到来与西藏工厂投产，预计3Q 开始公司收入环比逐步恢复：公司作为民营企业机制灵活，省内较为成熟的深度分销模式逐步向省外复制，2Q 开始加大销售投入与促销力度，且5 月份以后西部地区将迎来旅游旺季，有望促进青稞酒量价齐升。预计3Q 开始公司收入环比恢复。公司省外市场开拓顺利，甘肃与西藏地区收入保持快速增长，且西藏工厂的税收减免效应将提供较大的业绩弹性；盈利预测及投资建议：预计14-16 年收入分别为13.9 亿、16.3 亿和19.7 亿，YOY-3%、17%和21%；归母净利润YOY5%、18%和15%；EPS 分别为0.87 元、1.03 元和1.18 元，目前估值为18x14PE，已提前反映销售下滑，预计下半年外部环境将改善，内部应对措施将生效，维持“买入”评级。