一、 事件概述
    宁波银行2013年实现归属母公司净利润48.5亿，同比增长19.2%；2014年1季度实现归属母公司净利润15.0亿，同比增长18.3%。年报和一季报均较我们预期略高1个百分点。
    二、 分析与判断
    信托受益权先降后升，1 季度债券和买入返售票据配置提升公司4季度应收款项类投资从3季度末的405亿下降至年末的361亿，1季度又重新上升至487亿。同时，今年1季度由于利率下降择机配置了大量债券和买入返售票据，可供出售类投资增加317亿（较年初增长35%），买入返售金融资产增加190亿（较年初增长48%）。
    净利息收入环比增长稳定，息差变化因资产结构调整
    公司去年4季度和今年1季度净利息收入环比分别增长4.4%和5.5%，未出现较大波动。息差从4季度到1季度先升后降（4季度上升4bp，1季度下降8bp），主要因资产结构调整所致（去年4季度非信贷资产占比压缩，今年1季度非信贷资产占比又回升）。
    手续费收入保持追赶效应，汇兑损失比去年同期多增
    公司去年全年手续费收入同比增长65%，今年1季度同比继续增长79%。从增长的结构上来看，贡献最大的是代理业务（包括理财和非标融资相关的手续费）和银行卡。考虑到公司较低的中间业务收入占比（11%），在低基数的追赶效应下未来仍将保持高速增长。
    公司1季度因人民币贬值导致汇兑损失了9.8亿，由衍生金融工具套期保值带来的公允价值收益6.7亿部份填补了汇兑损失，但两者合计仍比去年同期多损失了1.8亿。
    不良净形成率高于去年前三季度
    我们测算公司去年4季度和今年1季度不良净形成率分别为0.75%和0.60%，高于去年前3个季度。1季度末不良率和拨贷比分别为0.89%和2.22%，不良率和年初持平，拨贷比较年初下降5bp。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2014/2015年净利润同比增长18.1%/17.5%，目前股价对应5.1x14PE/0.9x14PB（考虑14年定增摊薄），维持“谨慎推荐”评级。
    四、 风险提示
    宏观经济发生失速。