投资要点：
    [投资建议]维 持增持评级
    预计宁波银行2014/2015 净利润增速为18%/15%，对应EPS1.99/2.29 元，BVPS10.55/12.37 元，现交易于4.55/3.95 倍PE，0.86/0.73 倍PB。考虑经济下行压力，给予14 年5.3 倍PE，下调目标价至10.70 元，增持。
    业绩概述：同业快增以量补价，业绩增速超出预期
    宁波银行2014 年一季度实现净利润15 亿元，同比增长18%，超我们此前预期6pc，应收款项类投资及买入返售资产较年初大幅增长是主因。
    2013 年净利润48 亿元，同比增长19%，超预期5pc。
    新的认识：
    1.非标投资快速增长，以量补价助推业绩：宁波银行14Q1 应收款项类投资较年初大幅增长35%，新增规模126 亿元，与14Q1 新增信贷规模128亿元几乎持平，买入返售较年初大幅增长48%。由于同业资产基数较低（买入返售资产占比8%），预计2014 年宁波银行将在监管框架内加大非标资产的配臵力度，同业和自营投资以量补价或将成为新的业绩增长点。
    2.资产质量好于预期，非标投资开始计提：14Q1 不良率0.89%较年初持平，不良额环比增幅下降2pc 至8%。2013 年末关注类贷款较三季度末下降3%，3 个月内逾期贷款占总逾期贷款比重较六月末下降6pc 至26%，整体来看资产质量好于预期。值得关注的是，宁波银行在2013 年下半年首次针对应收款项类投资（主要为理财、资管计划和信托计划等非标资产）计提了1.5 亿元的拨备，未来抵御非标资产潜在风险能力明显上升。
    风险提示：同业监管趋严、经济失速导致不良恶化超预期。