事项：公司发布14 年一季报：Q1 公司实现营收5.48 亿元，同比增7.0％；营业利润同比增10.1％；归属于母公司净利润为1.57 亿元，同比增14.9％，EPS为0.21 元。公司同时预告14 年1-6 月净利同比增长0%~30%。
    平安观点:
    实际出货情况良好，收入确认滞后成拖累业绩主因
    公司一季度收入增速较低，考虑到公司一季度销售费用同比增长高达33.8%，公司销售费用主要与销售额挂钩，存货同比增速更是高达72.1%，公司存货主要根据订单进行生产备货，我们认为公司一季度实际订单签订情况和发货情况非常良好，公司一季度收入增速不佳主要受下游季节性收入确认滞后影响较大。
    公司毛利率同比提升逾 4 个百分点，一方面有公司自主机型应用比例提升的帮助，但考虑到公司现阶段传统ATM 产品自助机型应用比例已经很高（估计超过70%），我们认为清分机、VTM 等13 年投放市场的新产品14 年进入业绩收获期，新产品规模放量对公司整体毛利率影响可能更大，随着清分机、VTM 等新产品持续放量，我们认为公司毛利率近两年仍有持续提升空间。
    公司费用率整体提升较快，销售与管理两费合计提升逾 6 个百分点，一方面有收入确认滞后放大费用率的原因存在，另一方面公司持续不断升级和丰富清分机、VTM 等产品线也给销售、研发带来了一定的费用压力，公司未来尤其是管理费用有望持续在高位运行。
    新产品规模放量可期，国企改革有望显著激发公司活力
    公司三大新兴成长业务中清分机、VTM13 年才开始投放市场，经过一年市场试水和准备之后，公司清分机和VTM 业务14 年规模放量可期，公司4 月公告入围中国邮政集团公司清分机设备选型招标即很好的支撑了我们观点。公司高端服务网点13 年底已达547 个，省外积极扩张开始，已明显步入高增长阶段。现阶段广东省国企改革已经开始正式启动，未来公司如能在管理层激励方面获得较大突破的话，公司业绩释放有望进入一个快车道。
    维持“强烈推荐”评级，目标价30 元
    继续维持公司14-16 年EPS 分别为1.20、1.57 和2.04 元。公司经过11、12两年战略调整之后，13 年开始净利增速明显提升，我们认为现阶段市场对于公司净利增长加速存在严重认识不足，维持“强烈推荐”评级，目标价30 元，对应14 年约25 倍PE。
    风险提示：宏观经济风险、市场风险、技术风险。