一、 主要观点
    公司公布2014 年一季报：其中营业收入3.18 亿元，同比下降4.13%；归属母公司净利润0.28 亿元，同比增长11.09%；基本EPS 0.19 元。公司预计1-6 月业绩增长区间为0%-30%。
    二、 分析与判断
    14Q1销售下滑主要系终端不济以及基数原因
    公司一季度销售下滑主要系终端需求依然不济，13 年同期增速24%来自于12年的低基数以及促销力度加大，今年这部分效应有所减弱，收入端恢复常态。
    从毛利率来看，14Q1 为44.7%，同比小幅下滑0.3 PCT，家纺行业如今的促销已不是大规模整体广告式的大促，方式更加多样化，要保证盈利能力的基础上再扩大收入。根据公司14 年的经营计划来看，收入同比增长5%，增幅较13 年大幅趋缓，说明家纺行业较高的同质化，三大家纺企业性价比不佳以及房地产持续低迷等影响依然存在。
    14年业绩看点在于费用控制
    公司13 年股价表现较好来自于收入和费用端弹性双发力，14 年主要来自于费用端。从Q1 期间费用率来看，销售费用率的降幅最为靓丽，为23.8%，同比下降7 PCT，绝对金额下降2,500 万元，而且是在收入下滑的基础上，由此可见公司对费用控制的坚定态度。公司目前实行严格的项目制预算管理制度，核心在于所有工作都有详细规划及明确产出以确保成本用在刀刃上，而公司员工绩效也与之挂钩。管理费用率为8.2%，同比上升4.4 PCT，主要系期权费用在Q1 一次性确定，预计二季度开始恢复常态。从存货端来看，14Q1 为4.9 亿元，较年初下降4,500 万元，存货压力进一步缓解。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计公司14-16 年核心EPS 0.79/0.88/0.98 元，对应PE 20/18/16 倍。我们认为公司今年费用端弹性有超预期的可能，目前从估值来看反应较为充分，维持“谨慎推荐”评级。
    四、 风险提示行业终端复苏低于预期；