◆低基数、费用得到控制促业绩恢复性增长13年公司实现营业收入14.23亿元，同比增18.55%，归母净利润0.99亿元，同比增71%，EPS0.65元，略超市场预期，10派5元转增10股。扣非净利同比增61.05%，低于净利增速主要由于转让南通子公司股权获得投资收益（826万元）以及政府补助（355万元）。净利增速大于收入主要受益于费用控制。  13Q4收入（4.9亿）增25%、净利（4837万）增314.4%。13Q1-Q3收入分别增23.6%、10.0%、12.4%，净利分别增9.0%、降3.5%、增1085.3%。我们分析，收入同比增长一方面受12年低基数影响（12Q4由于取消大促收入-10%），另一方面则包含了网购收入的快速增长（双十一收入5000万，12 年为3600万）。13Q4净利润同比大幅增加源自销售费用率大幅降低（-11.6PCT）及低基数（12Q4净利润-75.30%）。  
    ◆外延扩张有所放缓，次新店、促销及电商贡献收入增长  
    （1）2013年，公司各品牌新增销售终端170家（总店数2892家，其中直营580家、加盟2312家），外延店铺增速为6.2%（12年为12%，有所放缓，估计直营店增9%、加盟店增5%），同店增长11.6%。公司曾于11年大幅开店400多家，但终端低迷使得这些次新店成熟较慢，收入低于预期而费用刚性，对公司收入和业绩增长均影响较大，经历了2年多培育期， 目前次新店开始贡献收入。 
    （2）分业务来看，我们估计公司电商收入全年1亿（其中双十一5000 多万，增长39%），增长近70%，占比提升至7%，线下增长16%；线下渠道中，促销收入1个多亿（12年为6000多万），增长60%以上。 
    （3）分品牌来看，梦洁保持稳定增长（18%），高端品牌寐恢复正增长（9%），两个子品牌梦洁宝贝（国内首个儿童家纺品牌、06年推出）、平实美学（定位于环保平价、10年推出）成长性明显，分别增长48%和70%， 网购品牌觅收入下降19%，我们估计和梦洁上线对觅的冲击以及网购竞争加剧有关。 
    （4）从量价来看，销量上升17.49%，从而推断出价格微升0.90%。 
    （5）分地区来看，公司的传统优势销售区域华中、华东仍保持较好发展势头（均保持两位数增长），华北仅维持持平；弱势区域华南、东北和西南地区分别获得+32.65%、+51.13%、+59.89%的较快增速，部分原因为去年基数较低。 
    ◆毛利率略升，Q4费用控制效果显现，现金流激增    
    毛利率：13年毛利率同比+0.77PCT至44.19%。在公司促销收入大幅增长的情况下，毛利率并未受损，我们分析一方面由于产品结构调整，即较高毛利率的梦洁宝贝增速较快以及占比较高（15%）的寐毛利率反弹； 另一方面公司促销方式开始转变，即由之前的以打折为主转变到VIP会员 推广（这部分销售新品、正品，毛利率较高）和项目管理制（策划酒会活动促销等）。 
    从分品牌情况来看，主品牌梦洁毛利率延续升势，增加0.41PCT至41.95%；高端品牌"寐"毛利率较去年大幅上升3.49PCT至56.55%；梦洁宝贝毛利率较去年上升2.17PCT。但平实美学和觅毛利率分别下滑3.88和8.51PCT。从平实美学的情况来看，尽管品牌收入增速提升，但毛利率下降较多，和公司销售策略转变有关：以往公司在发展子品牌时侧重于盈利性，从而相对限制了规模发展，从13年开始公司开始调整品牌定位，进行价格下调，开始做大品牌、抢占市场份额。
    13Q1-13Q3毛利率分别为44.95%（+1.9PCT）、43.32%（-1.9PCT）、43.78%（+0.3PCT），Q4毛利率提升2.2PCT至44.48%，主要因12年第四季度促销力度加大、团购增加而基数较低。
    费用率：13年销售费用率降3.83PCT至28.05%，管理费用率升1.69PCT至6.34%，财务费用率降0.13PCT至0.26%。销售费用控制主要源自商场费用的收缩（商场费用中的促销费用偏刚性，但道具费用、商场维护费则有较大弹性，这两部分13年下降较大），销售费用中占比较大的终端建设费、人工成本、商场费用分别同比+18%、+16%、-27%。管理费用率上升主要是研究开发费投入增加（+303%）以及人工成本上升（+52%）所致。财务费用率微降主要由于利息收入671万元。
    13Q4销售、管理和财务费用率分别降11.6、增4.87、降0.6PCT。公司13年规划加大费用控制力度，开始实行严格的预算管理，与公司项目完全挂钩，有项目才有预算（项目制的核心就是所有工作都有目标，详细规划，每一个节点都有详细记录以及明确产出，确保目标达成，公司员工的绩效也与之挂钩）。从13Q3开始，销售费用率开始得到控制，但因租金和商场费用偏刚性没达到预期效果，12Q4是公司销售费用整体入账的高峰期，而13年公司进行了各月均匀入账，促使13Q4费用控制