1 季报净利润同比增长11%
    公司14 年一季度实现销售收入3.2 亿元，同比下降4%，净利润2,845 万元，同比增长11%，扣非净利润2,839 万元，同比增长18%。公司整体毛利率44.7%，同比下降0.2 个百分点。销售费用率为23.8%，同比显著下降7.1个百分点，管理费用率8.2%，同比上升4.5 个百分点，主要是股权激励费用摊销所致。公司预计14 年上半年净利润同比增速在0%-20%之间。
    线下销售承压，预计增量将主要来自于线上
    公司一季度收入同比略降4%，明显低于13 年全年19%的增速，我们认为13 年主要是恢复性的增长，而今年一季度整体零售较为疲软：全国百家大型零售企业服装类零售额同比持平，较去年同期放缓6.4 个百分点。我们认为线下渠道的回暖将较为缓慢，公司收入的主要增量将来自于线上：公司13 年实现了1 亿左右的电商收入，运作方式也从外包转变成自建团队，在处理库存的同时开始开发线上专供款，我们预计14 年电商收入将达到2 亿。
    费用改善体现弹性
    我们预计14 年业绩增长的主要驱动将来自于费用率改善，且弹性较大。13年公司全面推行项目管理制度，严控费用，并且落实到个人，已经体现出积极成效，13 年销售费用率同比下降约4 个点，今年一季度继续延续这一趋势。
    我们认为同其他上市家纺公司相比，公司的销售费用率仍存在改善空间。
    估值：目标价16.5 元，维持“中性”评级
    我们维持2014-16 年EPS 预测0.71/0.85/1.01 元，基于瑞银VCAM 模型贴现现金流（WACC 为8.3%）得出目标价16.5 元，维持“中性”评级。