绩状况略低于预期。2013 年公司实现营业收入 761.65 亿元，利润总额 7.05 亿元，归属于母公司股东的净利润 5.73 亿元，比上年下降38.03%，基本每股收益 0.40 元/股，比上年下降 38.46%。2014 年第一季度，公司实现营收187.75 亿元，同比增长7.49%，归属于上市公司股东的净利润1.10 亿元，同比下降31%，EPS0.08 元。
    矿产品稳定，冶炼产量提升。公司矿产品产量与上年基本持平，矿山生产铜精矿含铜量4.87 万吨，硫铁矿（35%）90.75 万吨，铁精矿（60%）53.95 万吨。冶炼产品产量稳定增长，阴极铜完成120.09 万吨，比上年增长32.75%；硫酸完成293.17 万吨，比上年增长56.26%；黄金完成13,449 千克，比上年增长20.24%；白银467.21 吨，比上年增长5.14%；铜加工材完成9.50 万吨，比上年增长24.35%。
    产品价格低迷，公司毛利率下降。2013 年，铜、贵金属及硫酸等产品价格都出现了较大幅度的下滑，致命公司毛利率一路下滑，全年公司毛利率仅为2.67%，自2011 年的5.53%一路走低。在细分产品上，化工产品的毛利率降幅最大，一季度，公司的毛利率回升至3.41%，高于此前的三个季度。
    公司费用和费用率上升。在一季度，公司期间费用率上升至2.31%，要较前几个季度高，主要是公司财务费用因有人民币贬值而上升至2.24 亿，财务费用率也上升。不过，管理费用及销售费用率小幅下降。
    公司增发已获批文。拟以不低于9.26 元/股的价格发行近5 亿股，用于收购庐溪铜矿等上游资产。
    盈利预测与评级。2014 年公司计划生产电解铜132.5 万吨；自产铜精矿含铜5 万吨；铁精矿(60%)54.8 万吨；硫精矿(35%)97.5 万吨；硫酸324 万吨；黄金13150 千克；白银490 吨；铜加工材28.01 万吨。预计公司2014、2015 年的业绩为0.35、0.58 元，PE 分别为26 和16 倍。
    维持“增持”评级。
    风险提示：铜、金、硫酸等产品价格波动风险；原材料供应风险；矿山储量与品位变动风险；安全生产风险；资产注入发行风险。