报告摘要：
     净利润同比减少35.49%。公司2012 年实现营业收入772.59 亿元，同比增长9.21%；实现归属母公司所有者净利润9.24 亿元，同比下降35.49%，对应EPS 0.65 元。其中第四季度营业收入245.38 亿元，同比增长31.16%，环比增加29.16%，显示出销售收入单季度转好迹象；净利润2.47 亿元，同比下降37.75%，环比增长38.87%，单季度EPS0.17元，显示单季度盈利能力好转。
     以量补价实现收入小幅增长，但铜价及加工费下滑影响公司业绩。
    2012 年，公司自产铜精矿含铜4.84 万吨，硫铁矿95.34 万吨，铁精矿54.62 万吨，均与上年基本持平。其他产品阴极铜90.46 万吨，同比增长5.87%；硫酸187.62 万吨，同比降低9.23%；黄金11.18 吨，比上年增长0.33%。产品销量的增长抵消了价格下滑的影响，使得收入同比实现增长；但由于主要是阴极铜产量增加，而冶炼环节由于内外价差持续为负导致亏损，严重影响公司盈利能力，整体拉低了公司的综合毛利率，全年仅为3.7%，较去年下降了1.83 个百分点。
     铜价面临调整压力，但加工费上升以及冶炼成本降低改善公司盈利。
    2013 年随着新建和扩建项目陆续投产，铜供给有望大幅增长，因此我们判断铜价面临调整压力，但2013 年铜加工费同比上升10%，同时国内外负价差有望改善，另外公司“双闪”项目投产有望降低公司冶炼成本，三个有利因素有望提升公司2013 年业绩。
     预计公司 2013 年EPS 为0.81 元。我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.81 元、1.14 元和1.28 元，对应的PE 为21 倍、15 倍和14 倍，维持“增持”评级。