一季报实现收入147亿，归母净利2.83亿，同比分别+1.6，-39%。根据我们测算一季度农牧业务约亏损2.1亿元，其中屠宰亏损幅度较大，约 2亿元，超我们预期，养殖亏损1亿左右，饲料仍然是农牧业务的稳定剂，贡献净利1亿元。从3月下旬公司禽产业链各环节均进入盈利阶段，二季度环比大幅改善确定性高，禽产业链已经处于上行周期，我们预计公司14-16年EPS分别1.44、1.82、2.27元，按照农牧25倍、银行6倍，给予目标价18.55元，维持“强烈推荐-A”。
    一季度实现归母净利润2.83亿元，同比下滑39%，低于我们之前预期。公司一季度实现收入147亿元，营业利润4.21亿元，净利润2.83亿元，同比分别增长1.6%、-37%、-39%。每股收益0.16元，低于我们预期；禽产业链低迷导致农牧业务亏损超预期。根据我们测算，一季度公司来自民生银行等投资收益贡献约为4.9亿元，而农牧业务亏损额在2.1亿元左右。禽苗价格虽然从2月底开始持续上涨，但是真正到盈利阶段为3月中旬以后，从羽均盈利来看，一季度行业平均亏损在1.5元，公司由于3月份量较多加上大厂鸡苗售价略高，我们预计羽均亏损在1.2元左右，整个禽养殖业务亏损约1亿。屠宰业务由于一季度毛鸡供应偏紧，毛鸡价格持续上涨，而消费端受猪肉价格一季度大幅下降影响，预计吨均亏损800元左右，整个屠宰亏损预计为2.1亿（超我们预期）。
    饲料业务仍是公司农牧业务的稳定剂和主心骨。一季度畜禽养殖均处于亏损区间，特别是生猪养殖步入深度亏损区，整个饲料行业利润均出现下滑，而公司饲料利润仍有1亿元左右，吨均利润约30元，与同期基本持平。饲料之所以能够在如此低迷环境下利润还能基本持平，与公司强大的采购能力密不可分，我们在前面报告中一再强调公司在饲料方面的能力，其中采购能力是最重要一环，市场一般观点公司未来主心骨是往下游走做食品或者理解为公司打算做全产业链。我们认为这种看法过于简单。我们的看法是公司虽然提出往下游走，但不是意味公司要走全产业链的道路，更不是公司打算放弃在饲料上的竞争力，公司在饲料上的能力以及由此带来的产业链优势，是其能拥有行业目前的龙头地位及有能力去变革的根本。