1．事件
    公司发布了2013 年年报。公司2013 年实现收入692.95 亿元，同比负增长5.25%，净利润18.98 亿元，同比增长11.2%，EPS 为1.09元，其中公司大部分利润来自投资收益的贡献，13 年共获得投资收益
    21.35 亿元，同比增长17.89%。公司Q4 实现营业收入185.69 亿元，同比增长5.66%，净利润5.07 亿元，同比增长117.05%，EPS 为0.29元。分红预案为每10 股派发现金2.5 元（含税）。
    2．我们的分析与判断
    （一）四季度公司盈利能力进一步好转
    由于公司饲料业务以禽料为主，受到H7N9 影响，禽类存栏大幅下滑（预计超过30%），公司饲料销售受到一定影响，量同比有所下滑。但从三季度开始，公司管理层进行了较大幅度的变革，使公司管理变为更加扁平化，更好的调动员工积极性。2013 年公司饲料业务销售1539.48 万吨，同比下滑8.68%，其中下半年公司销售饲料847.58 万吨，同比仅下滑1.94%。另外，公司及时调整了饲料业务结构，扩大了猪料的销售比例，使公司饲料收入下滑比例小于销量下滑速度，公司13 年饲料销售收入为461.03 亿元，同比4.76%，毛利率为6.76%，同比提升了0.53 个百分点，主要原因是：1）公司饲料产品采取成本加成与市场定价相结合的定价模式，较好的控制成本。2）调整饲料业务结构，提高了猪料比例。
    公司养殖业务主要是以销售商品代鸡苗和鸭苗为主，还有部分商品鸡和生猪，下半年随着猪价的好转和禽类价格的复苏，公司养殖板块盈利较上半年有所好转，2013 年公司养殖业务收入为17.84 亿元，同比增15.59%，毛利率为2.79%，同比增加了0.61 个百分点。
    公司2013 年屠宰肉制品208.15 万吨，同比下滑了10.03%，实现收入200.59 亿元，同比减少8.28%，毛利率为3.07%，同比增0.32 个百分点，亏损幅度进一步缩窄。
    （二）行业景气度逐渐好转，公司改革现成效
    随着能繁母猪存栏大幅下滑和禽类产能的逐渐淘汰，我们预计畜禽养殖行业景气度将逐渐好转，下半年畜禽价格将会提升。公司同时从各个方面进行了改革：1）、设立片联制，各个片联具有监督权、赋能权（协同能力、系统能力和战略制定能力）。总体目标是要聚焦区域、优化区域生态产业链，提升区域系统运营能力和打造“片联+区域+基地”运营架构。
    六和未来工作主要有两个重点：一个是提升养殖服务（教他们养好鸡），二个是聚焦消费端，加强品牌渠道建设，给消费者有所表达。2）、淘汰落后产能。公司目前已经淘汰了原料基地薄弱的、毛鸡毛鸭成本较高、屠宰加工设备设施落后的工厂。并开始把原来的养殖基地向周边分子公司分流。在2013 年，公司已经关停了10 家左右的食品加工厂，肉鸡年加工能力缩减至7500 万只，肉鸭加工能力为7200万只。未来公司仍然将保持或者缩减目前的苗种养殖规模，2014 年公司鸡鸭苗的养殖总量将会在3 亿只左右。3）减员增效。公司针对招工难，一线员工流动大；岗位区隔及职责界定模糊，效率低等问题，进行了减员，制定分公司定岗定编统一标准，根据标准进行考核，精简冗员，提升效率。如果超出编制需要说明合理原因。明晰岗位职责后，提升了有价值的岗位收入，减少无效劳动岗位，提升工作效率。目标：1、降低费用10%。通过精益管理和标准设立，使完全四费下降10%；2、效率提升10%。通过流程创新和激励，使全员人均效率提升10%。3、优员合岗10%。实现后勤及生产辅助岗位人员优化10%。
    通过一系列的改革，公司13 年Q4 实现营业收入185.69 亿元，同比增长5.66%，净利润5.07 亿元，同比增长117.05%，环比得到了较大幅度的提升。随着14 年行业景气度好转，我们预计公司各项业务将有望得到显著增长。
    3．投资建议
    经过去年大刀阔斧改革后，公司的战略和发展路线逐渐清晰。未来随着公司加大食品的比例和加强饲料（禽料和猪料）销售，逐渐缩减养殖业务比例和淘汰生产能力低下的屠宰厂后，公司业绩将趋于稳定。另外在控制费用上面，公司采取减员增效、生产线技改等措施来提高效率和降低费用率。我们认为随着行业景气度不断好转，公司今年业绩将比去年有较大提升。我们预计公司14/15/16 年EPS 为1.52/1.83/2.01 元，给予“推荐”评级。