事项：
    近期，我们对新希望六和农牧业务经营销售情况进行了跟踪研究，评论如下：
    评论：
    一季报展望：农牧业务总体很可能亏损
    饲料业务，预计2014Q1公司饲料总销量同比持平略增，其中猪料销量同比约下滑10%（与行业大企业下滑基本一致），禽料因去年行情低迷，基数较低，今年行情略有恢复，管理变革驱动销量可能增长10-15%左右。公司2013年1季度饲料（含预混料和商贸业务）税前利润约为1.6-1.7亿元，但2014Q1原料价格下行推动吨利润抬升，同时禽料业务恢复盈利，因此饲料业务业绩增速有望高于销量增速。我们预计2014Q1公司饲料业务税前利润将同比增长20-30%，其中我们草根调研的河南片区（猪料占比85%以上）销量同比略有增长，吨净利润达到130元，预计2014Q1税前利润增速达到70-80%。
    肉食部分，受消费低迷价格涨幅有限和与养殖户合同约束导致成本上升影响，整体亏损幅度将较大，我们预计2014Q1亏损额度将达到1.5-2亿元，去年同期税前利润1900万（仅包含禽肉价格业务，不含食品等其他业务，盈利来源主要是"速生鸡"事件后库存释放）。目前公司日均屠宰量在5000吨，全年计划屠宰量170万吨，1季度鸡肉综合均价小涨3-5%至10500元/吨左右，但是走货仍然一般，消费低迷状态好转幅度不大。
    养殖业务部分，公司鸭苗销量占比略大于鸡苗，且鸭产业链延伸至祖代，而鸡苗仅从父母代苗开始。因行情低迷，公司父母代种鸡50周淘汰，肉鸭产业链去产能也较为剧烈。总体看，2014年生产缩量比例较大，我们预计公司2014年鸡鸭苗合计销售量很可能不到3亿只，同比下滑20-30%，同时预计2014年1季度鸡鸭苗合计销量在6000万只左右。养殖部分去年同期盈利1800万（鸭苗好于鸡苗，另有部分生猪养殖和肉鸡养殖贡献盈利），我们监测2014年1-3月份山东地区商品代鸡苗均价分别为1.06、1.33、2.31元，结合销售节奏，我们预计2014Q1公司养殖业务亏损约在6000万-8000万元。