投资要点
    公司2013 年年报业绩基本符合预期。公司披露2013 年年报，今年实现营业收入693.95亿元，同比下降5.25%，归属净利润18.99亿元，同比增长11.2%，EPS1.09 元。其中，公司4 季度单季业绩5.07 亿元，同比增长117.05%，基本符合我们和市场的预期。我们测算，今年民生银行的股权投资贡献净利润14.9 亿元，约占归属净利润的78.54%，低于3 季报的84%，农牧业务盈利继续改善。
    今年业绩同比增速在4 季度出现由负转正的拐点，基本符合我们此前在公司3 季报点评中的判断。（1）虽然公司2013 年饲料销量受到H7N9 疫情冲击同比下滑8.68%至1539.48 万吨，但由于进行了相对应的产品结构调整和成本管理，饲料产品综合毛利率仍从去年的6.23%小幅上升至6.76%，最终使得饲料业务毛利同比稳中略升。（2）自去年3 季度至年末，国内畜禽和肉制品价格出现明显回升，从而在一定程度上使得公司的养殖业务和肉制品业务得到改善，业务亏损幅度有所减少。（3）公司在2013 年加大了对海外市场的投入，使得海外业务取得良好发展，业务收入同比增长21.77%。
    在消费端需求萎靡和畜禽养殖价格低迷的影响之下，我们认为公司2014 年1 季度业绩进一步回升将遇到阶段性阻力。年初以来，受到供给端和需求端的双重挤压，国内畜禽价格出现明显回落，1 季度的生猪、猪肉、鸡苗和肉鸡均价环比4 季度均价分别下滑21.03%、12.73%、16.91%和4.52%。在养殖景气度局部回调的影响之下，预计公司2014 年1 季度业绩进一步回升将遇到阶段性阻力。
    财务与估值
    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.39、1.81、2.13 元。站在畜禽大周期的角度，参考可比公司的估值水平，给予目标价14.56 元，分别对应农牧业务和银行股权投资收益2015 年14.11 倍PE 和4.15 倍PE 的估值，维持公司增持评级。
    风险提示
    玉米豆粕等原材料价格风险；畜禽养殖疫病风险。