2013 年受来水影响，发电量同比下降14%，带动公司收入和归属净利润分别下降11.96%和12.38%。2014 年一季度发电量同比增长3.0%，带动归属净利润同比增长28%。公司一方面资产收购时间点越来越近，另一方面未来上网电价上调空间较大，维持“强烈推荐”投资评级，目标价8.8 元。
    公司 2013 年EPS 为0.55 元，2014 年一季度EPS 为0.04 元，符合预期。公司2014 年全年实现营业收入227 亿元，同比下降11.96%，归属净利润90.71亿元，同比下降12.38％，折合每股收益0.55 元。2014 年一季度实现营业收入35.7 亿元，同比增长3.7%，归属净利润6.36 亿元，同比增长27.99%，折合每股收益0.04 元。2013 年度公司拟每10 股派发现金股利2.8 元（含税）。
    13 年发电量有所下降，14 年一季度电量同比增长。受2013 年下半年以来上游来水偏枯和上游溪洛渡、向家坝电站投产蓄水影响，公司2013 年全年电量有所下降；2014 年一季度上游来水偏丰，发电量同比增长。未来，随着向溪电站蓄水结束和联合调度发挥作用，公司发电量有望得到进一步提升，对公司形成长期利好。
    多项指标向好，促进一季度业绩提升。公司不断偿还贷款，截止一季度末，负债率已经降到50%以下。一季度收入小幅增长，营业成本非常稳定，不过，财务费用下降约1 亿元，全年有望下降4 亿元。由于参股火电企业盈利普遍好转，公司投资收益大幅增加，2014 年一季度达到1.48 亿元。
    未来面临资产注入、电价上调等多项利好，长期前景非常乐观。2013 年，大股东三峡集团所属的金沙江下游电站中，向家坝电站又投产3 台机组，溪洛渡电站投产12 台机组，2013 年底在运行机组1404 万千瓦，两大电站2014年将全部投产。根据公司大股东之前的承诺，两大电站都将注入上市公司。
    另外，在国家扶持水电发展的政策下，公司上网电价未来上调空间较大，按照目前的平均上网电价0.26 元/千瓦时计算，与火电上网电价差价在0.15 元/千瓦时以上，电价上调有望大幅提升公司业绩。
    维持“强烈推荐”评级：不考虑机组注入，预计公司2014～2016 年每股收益分别为0.62、0.67、0.72 元。我们坚定看好公司的长期发展，资产注入和电价上调都将大幅提升公司业绩。给予2014 年14 倍PE，目标价8.8 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：汛期来水偏枯，财务费用控制不佳。