前三季度实现 EPS 为0.46 元，略低于市场预期。公司前三季度实现营业收入181.7 亿元，同比下降9.3%，营业成本69.7 亿元，同比增长5.0%，营业利润84.4 亿元，同比下降14.6%，归属净利润75.7 亿元，同比下降12.4％，折合每股收益0.4585 元，略低于市场预期，主要是来水偏少影响。
     来水减少导致发电减少，影响公司业绩。前三季度长江上游来水较去年同期减少16.69％，虽然公司实行优化调度，实现发电量809 亿千瓦时，但仍较上年同期减少10.65%，从而影响公司收入和业绩，其中，三峡电站完成发电量681 亿千瓦时，较上年同期减少12.3%，葛洲坝电站完成发电量128 亿千瓦时，较上年同期减少0.5%。
     毛利率同比下降，财务费明显回落。受来水减少影响，以及葛洲坝机组设备更新改造，营业成本同比增加5.0%，公司毛利率同比下降5.2 个百分点，为62%，但仍处于正常水平。另一方面，公司负债率继续下降至51%，同比回落4 个百分点，带来财务费用减少7.3 亿元，降幅达20.3%。
     金沙江进入投产高峰，资产注入预期增强。大股东三峡集团金沙江下游电站逐渐进入投产高峰，其中，我国第二大水电站溪洛渡电站总装机1386 万千瓦，首台机组于今年7 月投产发电，我国第三大电站向家坝电站总装机640万千瓦，首台机组已于2012 年11 月开始发电。公司作为三峡集团的上市平台，金沙江下游各梯级电站有望注入公司，装机和盈利成长空间十分广阔。
     维持“强烈推荐”评级：暂不考虑机组注入，我们预计公司2013～2015 年每股收益分别为0.57、0.61、0.66 元，对应PE 在10～12 倍左右，作为国内水电龙头，公司盈利能力强，未来通过收购集团大量水电资产可实现规模提升，同时，公司加快新能源开发和异地扩张，保障公司长期发展，我们维持“强烈推荐-A”投资评级，参考水电公司估值水平，目标价8.5 元。