2014年Q1实现归母净利润同比减27.79%，基本符合预期。公司2014年Q1实现营业收入67.2亿元，同比减少22.54%；营业利润36.6亿元，同比降29.72%；归属母公司股东净利26.2亿元，同比减27.79%，EPS0.69元，基本符合预期。 
    收入增速最坏时候已过去，预计今年Q2收入增速将改善。我们认为由于13年Q1收入基数高（13年Q1收入87亿元，yoy5.4%），14年春节较13年提前9天，缩短旺销时间，导致14年Q1收入同比下降22.54%。然而，目前公司库存回归正常水平，社会库存和年投放量比处于近四年最低点，我们认为1季度是14年收入增速的低点，最坏时间已过，Q2收入增速将改善。 
    毛利率降低及销售管理率提升导致净利润率下滑2.9pct。公司产品结构降级使得Q1毛利率下降1.6pct至75%；由于Q1返利较多导致销售费用率提高3.7pct至9.5%；同期管理费用率提升1.3pct至7.9%。毛利率降低及销售管理费用率提升导致Q1净利润率下滑2.9pct至40.7%，但环比13年Q4已出现显著改善，大幅提高24.3pct。 
    经销商分级管理及改变返利制度将提升价格管控能力。公司主动推进经销商分级管理机制，并且通过改变年底返利制度来避免经销商为了完成相应指标拿不同等级返点进行短期低价放量冲击市场。一方面，分级管理动态调整，核心经销商和非核心经销商角色根据渠道打造和销售结果进行转换；另一方面，各中心按周上报核心经销商订销数据，并制定每月政策，根据市场价格表现和经销数据进行指导，预计一批价在中秋前后会回升至650元以上。我们认为公司营销改革方向正确，由于公司体量大，具体的实施过程需要很长的时间。