公司发布2014 年一季报，实现营业收入67.2 亿，YoY-22.54%；归母净利润26.2 亿，YoY7-27.79%，EPS0.69 元，基本符合市场预期。
    对此，我们点评如下：
    预收账款环比增加7.4 亿，1Q 实际收入同比增长14%，存在一定压货因素：公司1Q 预收账款环比增加7.42 亿至15.67 亿，则考虑预收款影响后，1Q 实际收入为73.54 亿，同比增长14%。主要原因是春节旺季动销较好，同时部分核心大商配合公司打款。
   1Q 销售商品收到现金30.57 亿，现金流状况一般，应收票据环比增长55.3 亿，主要是公司与银行合作，向经销商定向发放信用卡（只能用于五粮液POS 机），每个经销商数十万额度不等，给予一年免息期；产品结构调整致毛利率下滑1.6pct 至75%，费用投放增加与报表收入减少导致销售费用率增加3.7pct：公司产品结构调整导致1Q 毛利率下滑1.6pct 至75%。公司在1Q 返利仍比较多，销售费用增长26.6%，销售费用率增加3.7pct 至9.5%，但远低于4Q 的33%，也反映市场已有所好转。管理费用率增加2.1pct，同时公司营业外支出大幅减少（去年1Q 支付发改委2 亿罚款）。1Q 公司净利率同比下降2.8pct 至39%，而环比去年4Q 已出现大幅改善23pct；渠道库存合理+终端动销顺畅，基本面最差时候已经过去，下半年报表大概率见底：五粮液目前小商的库存保持在1-2 个月的合理健康范围，且终端动销保持顺畅。大商打款后预计库存水平偏高，2Q 可能会存在库存消化压力。目前一批价在590 元左右，由于小商基本都转向从大商处进货，因此低价抛售动力不足，在公司不重蹈大规模低价压货的前提下，我们预计在明年春节旺季有望实现价格体系理顺。2Q 极有可能是业绩低点，3Q 大概率看到报表收入与利润的恢复；
   盈利预测及投资建议：预计14-16 年营业收入分别为228 亿、265亿和310 亿，YOY 分别为-7.7%、16.4%和16.9%；净利润分别为74 亿、88 亿和106 亿，YOY 分别为-7.4%、19.1%和20.7%；EPS分别为1.94 元、2.32 元和2.80 元，维持“买入”评级。