投资要点：
     2014 年一季度，公司实现营业收入1.9 亿元，同比下降16.36%，归属于上市公司股东的净利润1289 万元，同比下降7.62%，基本每股收益0.05 元，同比下降16.67%。
    报告摘要：
     毛利率、期间费用率同时提升。报告期公司的综合毛利率为21.96%，比去年同期增加3.62 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.03%、8.98%、1.16%，相比于去年同期分别变动2.15、2.10、0.02 个百分点，期间费用率总计15.17，相比于去年变动4.28个百分点。
     AKD 毛利率略有提升，对业绩贡献有限。公司是国内最大的造纸施胶剂AKD 系列供应商，市占率由09 年的50%上升至12 年的约70%。
    AKD 原粉延续了去年的市场竞争激烈态势，虽然价格有所提升，但毛利率提升缓慢，对业绩贡献有限。
     医药保健品成公司亮点，前景可观。13 年以来，公司的硫酸氢氯吡格雷（心血管药）、瑞巴派特（胃药）等原料药业务获得了GMP、FDA 认证，提升了其在专业领域的品牌和附加值，随着市场拓展力度的加大，原料药目前销售规模逐渐增加，预计其会对效益产生积极影响。13 年12 月，公司发布公告拟与韩国星宇共同出资，设立合资子公司天森保健品（苏州）有限公司，从事保健食品生产。预计国内保健品市场依然能保持20%的增长，到2017 年规模可翻倍。公司现有的原料药品种中，以胞磷胆碱为原料制成的保健品可以预防老年痴呆，在海外广受欢迎，在中国的市场前景可观。
     盈利预测与估值。预计公司2014、2015 年的EPS（摊薄）为0.13、0.19，对应当前股价PE 为42X、29X，看好公司从造纸化学品向医药保健品的估值切换带来的投资机会，维持“增持”评级。