事件：
    公司发布 2014 年一季度财务数据，报告期内实现营业收入61.9 亿元，同比增长26.3%；归属于母公司净利润6 亿元，合EPS 0.69 元，同比增长19.8%。扣除非经常性损益后归属于母公司净利润5.1 亿元，同比增长3.9%。
    评论：
    1、毛利率同比有所降低，非经常性收入贡献利润增量。
    今年 Q1 公司销售6.7 万辆整车，比去年同期上升19.4%。其中福特全顺商用车、JMC 轻卡、JMC 皮卡和SUV 销量分别同比增长3.2%、26.3%、7%和124%。
    产品结构中，高价格产品占比上升导致收入增长快于销量增长，但高毛利产品占比下滑影响盈利增速。
    高毛利产品全顺商用车销售占比下降导致整体毛利率同比下滑 1.2 个百分点至24.6%。报告期内销售费用率同比上升1.8 个百分点，环比下降1.1 个百分点，我们估计销售费用增量主要与新驭胜销售有关；管理费用基本保持稳定，占收入比率下滑0.9 个百分点，符合我们前期判断；公司收到营业外收入0.9 亿元，是利润增量主要来源。
    2、三年高投入进入收尾阶段，新驭胜和轻卡增长保今年业绩。今年全顺销售保持平稳，而新驭胜改款成功，以及轻卡受益于国四标准实施将保持快速增长势头，整体毛利率或有所降低，但增加毛利有助于覆盖新车上市前新增投入。一季度管理费用率下降已经符合我们前期判断，我们维持今年业绩略有增长判断。
    3、明年新车型陆续投产，公司将进入业绩爆发期
    公司拟生产的下一代 Everest 已经在北京车展上展出，预计在明年二季度上市，对标车型是丰田普拉多，预计售价35-45 万元，我们估计定价在35-45 万之间，大致在丰田普拉多和汉兰达之间。根据这一中大型SUV 市场容量和市场竞争情况，我们认为福特Everest 月销量3,000 台是偏保守的预计。
    下一代全顺（J09 项目）将在明年下半年上市，新全顺将会有两款车型，一款是7 座的商务用车定位，估计在2015 年Q3 上市，售价约20-30 万，直接竞争对手是通用GL8 和本田奥德赛等。另一款是客货两用车，将平行换代经典全顺，估计在明年Q4 上市。
    公司财务上作风保守，研发支出全部做费用化处理。预计公司新产品有较低的盈亏平衡点，同时车型上市后研发费用下降，将给业绩带来更好的向上弹性。我们预计2014-2016 年公司销量分别为28、33 万、44 万辆，明年量价齐升将带来业绩爆发式增长。