投资要点
    江铃汽车2014 年一季度净利润6 亿元（同比+19.8%），EPS 0.69 元，符合市场预期。2014 年一季度公司累计销售6.7 万辆（+19.4%），实现营业收入61.9 亿元（同比+26.3%），收入增速高于销量增速。主要受益于驭胜SUV 销量占比提升，平均单价同比提高4000 元，达到8.3 万元。受福特全顺销量占比下降，以及小蓝基地新增折旧影响，一季度扣非后净利润5.1 亿元（同比+3.9%），净利润6 亿元（同比+19.8%），符合市场预期。
    柴油车国四标准将于2015 年正式实施，公司中高端轻卡市场地位稳固，将明显受益。4 月23 日，工信部公告柴油车国四标准将于2015 年1 月1日全国强制实施。高端轻卡有望率先实现国四排放法规升级：1）高端轻卡主要用于城市内部物流运输，管理更规范；2）国四标准的中高端轻卡与国四的低端轻卡价格差距较小，性价比更高。我们判断，中高端轻卡在未来几年将延续高增长，公司将明显受益。
    福特Everest 北京车展首次亮相，将于2015 年正式上市，有望成为公司新的盈利增长点。福特Everest 定位中高端的越野型的SUV 产品，七座设计和大尺寸车身带来良好的内部空间，动力分汽油、柴油两种版本，配置丰富，包括无钥匙启动、四轮驱动系统、ESP 稳定系统等。福特Everest将于2015 年正式上市，有望大幅提升公司产品结构和盈利能力。
    福特二级市场持续增持江铃股份，彰显产业资本对于公司发展前景的乐观态度。福特汽车2013 年累计增持江铃汽车1726 万股B 股，占公司总股份的2.0%。通过此次增持，福特汽车已合计持有公司2.76 亿股B 股，占公司总股份的32.0%。福特汽车首席执行官穆拉利在去年小蓝基地投产仪式上表示，江铃股份是福特全球发展不可或缺的一环，福特将全力支持其发展。预计未来在法规允许条件下，福特增持公司股份有望持续。
    风险因素：宏观经济增速放缓，导致汽车需求不达预期；太原重汽大幅亏损，侵蚀公司盈利；新产品投放进程、市场开拓不达预期；小蓝基地产能空置，导致盈利能力下滑等。
    盈利预测及估值：我们维持公司2014/15/16 年EPS 为2.30/3.01/3.54 元（2013 年EPS 为1.97 元）。当前价为25.10 元，对应2014/15/16 年分别为11/8/7 倍PE。考虑公司经营管理优秀，产品储备丰富，2015 年前后有望进入产品投放期，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2014 年13-15 倍PE，目标价30 元，维持“买入”评级。