【事件】
    中国人寿于4月26日发布14年一季报：公司14年一季报实现归属于母公司股东净利润72.3亿元，同比下滑28.3%，对应EPS0.26元；归属于母公司净资产2242.9亿元，环比年初增长1.8%，对应BPS7.94元。
    【点评】
    净利润下滑28.3%，略低于市场预期，主要因为基数较高和投资收益下滑。公司一季度净利润大幅下滑28.3%，主要因为：1）去年基数较高；2）公司一季度投资收益和公允价值变动损益同比去年下滑30亿以上，我们认为投资下滑主要是由于将去年年底的浮亏实现了一部分。
    净资产较去年年底上涨1.8%。公司一季度净资产环比提升1.8%，增速低于12年和13年，我们认为主要因为一季度股市继续下滑。公司浮亏由13年底的161.7亿提升到一季度末的194.5亿。
    公司将继续推动业务转型，预计14年新业务价值增速高于13年。公司13年满期给付高达1200亿，因此不得不重视保费规模，以减轻流动性压力。根据我们的测算，公司14年满期给付仅为13年的一半，压力大幅减轻，预计公司14年将继续推动转型，主要包括：1）在个险渠道，预计公司将继续提升长期期缴产品的销售比例，进一步提升产品新业务价值利润率；2）在银保渠道，预计公司将提升期缴新单保费的比例，力争通过调整结构实现渠道内部新业务价值的增长。预计公司14年一季度新业务价值获得接近两位数的高增长，全年个险新单和新业务价值增速都将好于13年。
    偿付能力仍较充足，预计将为14年展业提供有力支持。预计14年一季度末偿付能力充足率在220%左右，较为充足；此外14年可发行次级债额度仍高达433亿元，预计可将集团偿付能力提升约50%。充足的资本将为14年展业提供有力支持。
    【投资建议与盈利预测】
    维持"买入"投资评级。公司14年满期给付压力大幅减轻，将更加重视价值建设，预计14年全年个险新单和新业务价值增速都将好于13年。目前公司估值仅为0.99X14PEV，估值较低，维持推荐。预计14~15年EPS分别为1.25和1.38，根据历史平均估值水平，给予公司6个月目标价19.52元，对应1.4X14PEV。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。