结论与建议：
    中国人寿2013 年实现营收4236 亿元，YOY 增值4%，实现归属于母公司的净利润247.6 亿元，YOY 增长126%，EPS 为0.88 元；其中4Q 单季度实现净利润10.7 亿元，YOY 衰退70%，低于预期。4Q 增速低于全年一方面是保费增速偏低，另一方面也是由于去年三季度录得亏损拉低2012 全年基期；公司投资收益率有所上升，不过仍低于行业均值；公司新业务价值增长缓慢，未来仍面临结构调整压力，维持公司持有的投资建议。
     业绩高增源于低基期，4Q 保费增速仍偏低：公司2013 年实现营收4236亿元，YOY 增长4%，实现净利润247.6 亿元，YOY 增长近126%，低于我们260 亿元左右的预期。 公司全年营收增速远低于净利润增速，主要是由于全年资产减值计提大幅减少，2013 年计提资产减值损失约为38 亿元，较去年的310 亿元降88%，源于符合减值条件的权益类投资资产减少所致。 单季度来看，公司4Q 营收741 亿元，降13%，实现净利润10.7亿元，YOY 衰退70%，4Q 净利润增速远低于全年，一方面源于4Q 保费同比降17%，显著低于同业（太保寿-2%，平安寿+12%），另一方面也因去年3Q 录得亏损拉低2012 全年基期，2013 年1、2Q 的增速分比为80%、50%。
     投资收益率提升，权益类投资有所下降：投资方面来看，公司2013 年底总投资资产18487 亿元，YOY 增长3.2%，总投资收益率提升2 个百分点至4.86%，不过仍低于2013 年全行业约5%左右的水平；此外，投资结构方面，定存、股票、债券配置比例分别为35.93%、7.5%、47.25%，仅股票比例降2 个百分点，其他与上年基本一致，总体来看仍以稳健为主。
     银保占比仍较高，新业务价值增长缓慢：公司2013 年末保费结构有所改善，个险渠道保费占比提升5 个百分点至61%，银保渠道保费占比较上年下降约7 个百分点为33%，不过银保占比仍较高（平安仅为5%）；公司2013 年新业务价值约为213 亿元，YOY 增长2.24%，增速较去年同期降近1 个百分点；截止2013 年末公司内含价值约为3422 亿元，YOY 增长1.37%，公司未来价值增长仍取决于公司能否及时调整保费结构，降低低利润率的银保保费占比。
     退保及满期兑付大幅增加，未来仍有压力：从投保情况来看，公司全年退保额同比增6 成达649 亿元，退保率提升1.14 个百分点至3.86%，退保提升主要受各类理财产品冲击，导致银保产品退保增加；赔付支出同比增85%达1387 亿元，赔付支出增加的原因在于2008 年销售的五年期产品“鸿丰两全＂集中到期，满期给付支出增加所致，由于公司2009 年仍销售了不少该产品，2014 年仍有一定的满期压力。 此外，公司2014 年前两月通过银保渠道销售了大量的高现金价值产品，未来一段时间退保压力也不可忽略。
     盈利预测：预计公司2014/2015 年分别盈利298/368 亿元，YOY 分别增长20%/23%；目前A 股价对应2014 年的P/EV 约为1.1 倍，估值在同业中无明显优势，未来需持续关注公司的结构调整情况，维持持有的投资建议。