投资要点 
    收入与盈利增速平稳。公司2014年一季度净利润535亿元，同比增长13.8%，EPS0.16元，符合预期。一季度单季盈利环比上升近9成，主要是由于拨备计提减少、非息收入增加所致。一季度，公司净利息收入增速继续回升，息差走升，公司单季净利息收入为1031亿，环比增2.5%；手续费及佣金收入环比大增7成。成本收入比29%，公司ROE24.5%，盈利能力突出。 
    净息差环比提升17BP至2.96%。公司一季度末存贷款分别比年初增长6.1%/4.5%，存贷比下行。测算显示一季度末，公司资产收益率环比提升1BP，而负债成本率下降4BP，贷款结构改善和存款成本优势对NIM提升作出了正贡献。县域负债优势依旧突出，县域个人存款和活期存款占比均显著高于全行平均水平。鉴于一季度公司NIM环比提升，我们预计，公司2014年NIM将仍有可能呈现平稳态势。 
    手续费及佣金收入占比上升，同比增速3.4%。一季度公司手续费及佣金收入增速有所下降，主要是受到基数因素影响，以及监管机构对于相应收费业务的规范。公司在传统中间业务领域增长稳健，新收费业务不断拓展，一季度手续费及佣金净收入占比重新回升到20%，较去年末上升2个百分点。预计公司未来中间业务仍能保持中速增长特征，随着表外理财业务的发展，2014年中间业务收入增速预计在15%左右。 
    成本收入比环比28.9%，较去年同期下降。受收入增长、费用计提、及季节性因素影响，公司一季度末成本收入比同比下降1.7个百分点。剔除季节性因素，预计公司2014年全年成本收入比维持在33～35%左右，较去年略低。 
    资产质量稳定，不良率稳定。一季度公司不良贷款额和不良率分别为920亿和1.22%，分别较上季上升42亿和持平，在可比银行中预计仍表现较好。公司一季度拨备计提力度略有下降，信用成本为0.6%，低于去年水平；2014年公司发展基础较好，一季度末拨备覆盖率362%，拨贷比水平维持在4.41%，环比2013年末微降5BP。公司不良资产处置力度未见明显加大，不良生成率仍然偏低。我们认为公司准备计提策略压力不大，未来公司具有良好的盈利调节能力。 
    风险因素。资产质量恶化对公司利润的影响。监管收紧对业务扩张的影响。 
    维持"增持"评级。公司一季度资本充足率保持在11.9%，一级资本充足率为9.5%，公司资本充足率，尤其是一级资本充足率将明显受益于资本计量高级法的运用，且内源性补充良好。公司表示积极推进优先股补充一级资本。暂维持公司盈利预测，测算预计2014/15/16年EPS分别为0.56/0.62/0.68元，对应PE 4.3/3.9/3.6倍，PB0.8/0.7/0.6倍，维持"增持"评级。