2014年1季度，公司实现归属于股东净利润534.3 亿元，同比增长13.65%，基本符合我们预期的12.8%。2014 年1 季度公司实现并表后每股收益0.16 元，每股净资产2.78 元，年化ROAA1.43%，ROAE24.47%，同比分别上升6bps、18bps。
    规模扩张、息差和成本收入比改善是利润增长的最重要因素。
    规模扩张贡献利润增长6.6%，是贡献利润的最主要因素。1 季度，生息资产规模同比增长7.2%，其中，贷款同比增长11.4%，增速环比下降0.7 个百分点，个人贷款环比增长5.7%，高于公司贷款3.8%的增速；同业资产环比上升6.7%，主要由于公司增加了拆出资金的配置，环比增24%，而买入返售金融资产小幅压缩0.2%；证券投资环比增长2.9%，其中应收账款类债券投资环比增4.1%。
    负债方面，存款同比增8.0%，环比增6.1%；同业负债基本与去年末持平。
    息差同比改善，对利润贡献6.05%。1 季度公司净息差2.84%，同比上升4bps，环比与4 季度持平。生息资产收益率环比4 季度持平；公司继续保持负债端的优势，计息负债成本率环比小幅下降1bp。
    成本收入比进一步改善，贡献利润增长2.97%。公司继续提升经营效率，1 季度成本收入比29.68%，同比下降1.53%。
    资产质量平稳，拨备贡献利润增长0.25%。1 季度不良率1.22%，与13 年末持平。信贷成本同比小幅下降3bps 至0.76%，拨备覆盖率362.29%，拨贷比4.41%，分别环比小幅下降4.75%、5bps，拨备仍较为充分，风险总体可控。
    资本充足率小幅提升，未来优先股的积极筹划、银监会核准农行实施资本管理高级方法等，都将提高核心资本充足率，降低资本压力。1 季度，公司核心一级资本充足率和资本充足率为9.48%和11.87%，分别环比提升23bps 和1bp。
    维持“买入”评级，优先股和资本管理高级方法有望缓解资本压力，同时拨备仍有较大释放空间。维持14/15 年净利润增速9.3%/10.2%，对应14/15 年PE4.32X/3.92X，PB0.72X/0.64X，估值优势显著。