投资要点
    公司一季度业绩同比下滑45%，扣非后仅实现微利。2014 年一季度，公司实现营业收入/ 净利润151.03/2.65 亿元， 同比分别变动
    40.21%/-44.90%，EPS 0.0538 元，扣非后EPS 仅为0.003 元。非经营性损益中的主要项目是政府补助，约为2.75 亿元。
    一季度商品煤产量同比增长9%，销售结构继续调整。公司一季度原煤/商品煤产量分别为1760/1631 万吨（同比分别+5.13%/9.42%），增量主要来自于山西能化。分区域看，除兖煤国际商品煤产量同比大幅下降13.71%外，其余矿区产量均有所增加。为应对一季度煤价跳水的局面，公司产销结构继续调整，本部3#精煤及块煤销售占比上升，2#精煤销量显著下降。兖煤澳洲半软焦煤/ 喷吹煤/ 动力煤销量同比上升50%/34%/24%，半硬焦煤销量则同比大幅下降40%。一季度公司外购煤销量同比大幅提升177%。
    一季度煤价同比下降10%，本部及山西地区降幅最大。公司一季度煤炭销售均价为522.45 元/吨，同比下降10.37%。其中本部/山西地区下降较多，同比分别下降21.32%/24.62%。兖煤国际均价降幅较少（同比-3%），主要是一季度动力煤价格整体跌幅小于炼焦煤。
    吨煤销售成本同比下降2%，成本压缩效果进一步显现。公司一季度煤炭总销售成本为112.48 亿元，同比上升51.7%，主要是由于外购煤销量同比大幅增加造成的销售成本增加。吨煤销售成本为421 元/吨，同比下降2%，除兖煤国际由于经营效益欠佳，主动限产，导致吨煤固定成本增加外，其余矿区单位成本均有大幅下降，延续了公司“三减三提”的成本削减政策。其中山西能化成本下降幅度最大，降幅达32%，主要是材料、人工薪酬的下降以及产量增加对固定成本的摊薄。
    政府补助支撑公司业绩，预计上半年经营有望扭亏为盈。公司一季度收到政府补助1.57 亿元，鄂尔多斯能化应收政府补助款增加1.15 亿元，政府补助合计2.75 亿元，对净利润贡献约为2.59 亿元，占比97.74%。公司一季度营业利润较低主要由于外购煤成本增加所致，公司大量销售外购煤主要出于战略布局考虑，长期将利好公司市场拓展。经公司财务部门初步测算预计2014 年上半年公司经营业绩同比将实现扭亏为盈，归属于母公司净利润约为7 亿元。
    风险因素：动力煤价持续低迷，影响业绩增长。
    盈利预测及评级：我们维持公司2014～2016 年EPS 0.14/0.16/0.18 元的盈利预测，当前价6.07 元，对应2014～2016 年P/E 43/39/35x。给予公司2014 年P/B 0.8x，对应目标价7.76 元，维持“持有”评级。