投资要点
    公司2013 下半年业绩强势扭亏为盈。公司2013 年营业收入/净利润分别为587.27/12.71 亿元，同比分别变动-1.59%/-76.29%。EPS 为0.26 元，高于我们预期，下半年业绩扭亏为盈，主要是各项费用率、资产减值损失及汇兑损益（影响净利润-13.87 亿元）略好于我们预期。利润分配预案为每股派现0.02 元（含税）。
    2013 商品煤产量同比增长7%，销售结构变化明显。公司全年原煤/商品煤产量分别为7380/6700 万吨（同比分别+7.5%/6.7%），增量主要来自于格罗斯特。分区域看，除鄂尔多斯矿区产量同比下降7.89%外，其余矿区产量均有所增加。煤价低迷背景下，公司产销结构也有所调整，本部2#精煤销售占比上升，3#精煤销量显著下降。兖煤澳洲表现最为明显，半硬焦煤/半软焦煤/喷吹煤销量同比169%/42%/59%，动力煤销量则同比下降12%。
    2013 年煤价同比下降13%，鄂尔多斯及山西地区降幅最大。公司2013年煤炭销售均价为523.53 元/吨，同比下降13.37%%。其中山西/鄂尔多斯地区下降较多，同比分别下降19.27%/20.6%。兖煤国际均价降幅较少（同比-9%），主要是焦煤销量的占比大幅提升。
    吨煤销售成本同比下降6%，成本压缩效果显著。公司2013 年煤炭总销售成本同比下降3.2%。吨煤销售成本为483 元/吨，同比下降6%，除兖煤国际销量结构变化造成单位成本上升外，其余矿区单位成本均有大幅下降。其中公司本部下降幅度最大，降幅达27%，主要因材料、人工薪酬下降，但预计后续继续降低的空间不大。
    汇兑损失及非经损失显著拖累公司业绩。公司2013 年产生的账面汇兑损失为16.86 亿元，对利润的影响约为-13.87 亿元；为格罗斯特原股东提供价值保障所形成的或有期权价值影响利润约为-24.12 亿元。我们推算，若剔除上述因素及递延所得税的影响，公司净利润或达到28～29 亿元左右，约合EPS 0.58 元。
    风险因素：动力煤价持续低迷，影响业绩增长。
    盈利预测及评级: 根据最新煤价预期，假设公司汇兑损益及公允价值变动损益保持不变，我们上调公司2014～2015 EPS 预测至0.14/0.16 元（原预测0.06/0.07 元），给予16 年EPS 预测0.18 元。当前价6.33 元，对应2014～2015 年P/E 45/40x。给予公司2014 年P/B 0.8x，对应长期目标价7.76 元。考虑到2014 年行业盈利仍有下行的风险，暂维持“持有”评级。