季报总结。2014年1季度净利润50.54亿，同比40.8%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比33%、49%、52%。业绩同比高增超预期，基数较低，收入端增长强劲，资产质量压力或有增加。亮点：（1）收入高增，净利息收入同比增长33%，手续费同比增78%，非息同比增117%。（2）资本充足率提升。不足：（1）资产质量压力或有增加，关注和逾期增加较快。（2）费用增速较快，同比增长45%。
    投资建议：平安银行1季报业绩大幅超预期，奠定全年业绩，业务转型和市场机制推动盈利能力提升，成长性凸显，积极关注。资产结构转型推进趋于平稳，市场化机制和综合金融优势深化转型或将继续，持续观察资产质量情况，中长期持续关注。考虑扣除商誉和无形资产，13年EPS 1.6元/BVPS10.36元，14年EPS1.96元/BVPS12.15元，13年PE7.1X/PB PB1.1X,14年PE5.8X/PB0.9X，14年较股份行溢价29%-15%。预计6个月内，估值修复15%，给予目标价13.00元，对应13年PE8.1X/PB1.3X，14年PE6.6X/PB1.1X，维持"增持"评级。
    点评： 转型推进平稳。
    零售贷款增量占比下降，对公贷款增量占比提升。1季度对公贷款增量占比80%，零售占比20%，对公（不含票据）平均余额环比增4.5%，零售1.5%。结构比例平稳，零售贷款中非按揭部分占比平稳31%与13年底基本持平。结构调整或进入平稳期，亦有可能与非标转标的压力有关，具体情况仍需观察。
    贷贷平安、小企业贷款、新一贷增速仍然较快，零售汽车贷款和信用卡平稳。（1）贷贷平安商务卡客户54万户，授信额度279亿，授信客户数9.08万户，存款89亿、贷款182亿，分别较年初增长65%和203%，贷款平均年利15.51%。（2）小企业贷款948亿，较年初增长9%。（3）新一贷268亿，较年初增长11%。（4）汽车贷款509亿，较年初增长4%。（4）信用卡贷款余额890亿，较年初增幅3%，期末流通卡量达1435万张，较年初增长8%。
    净利息收入同比33%，季度环比小幅下降0.7百分点。
    净利息收入同比33%，其中利息收入同比38%，利息支出同比42%。同比收入高增，量价齐升，平均余额规模同比19%，净息差2.42%，同比上行24bp，存贷利差5.11%，同比增100bp，净利差2.23%，同比增22bp。上年1季度基数较低，13年转型积极促进资产方收益率大幅上行。
    1季度净利息收入环比小幅下降0.7百分点。其中利息收入环比增9%，利息支出环比增17%。收入环比小幅下降：规模正贡献，净息差负贡献。1季度平均余额净息差2.42%，环比下降10bp，主要同业业务高增长同业利差收窄，存贷利差持续上行。平均余额净利差2.23%，环比降11bp，存贷利差5.11%，环比增加29bp（贷款收益提升36bp，存款付息升7bp），同业利差收窄，主要同业负债成本明显上升，付息率6.43%，环比上行119bp。同业资产环比增13%，同业负债7%。
    净手续费收入同比78%。（1）净手续费收入同比78%，手续费占比20%，较去年底基本持平，代理、顾问和咨询以及结算类收入增速较快，贡献较多，同比增549%，179%和70%。（2）1季度净手续费收入环比增长5.5%。代理和结算增速较快，环比分别增69%，30%，理财、托管和咨询顾问费下降，可能与非标回表有关。
    其他非息大幅贡献业绩，推动超预期。其他非利息收入13亿，同比增加11亿，环比增加12亿，主要票据价差收益和贵金属买卖收益增加。票据方面，1季度买入返售资产环比增28%，平均余额票据贴现和同业环比增长13%，贵金属去年确认损失较多。
    信用成本高水平，拨贷比小幅上升。（1）信用成本高位持续。资产减值损失同比增加98%，1季度环比少提19%，1季度信用成本0.95%，低于4季度25bp，高于去年全年10bp。（2）存量拨备平稳。拨贷比1.83%，环比提升5bp，拨备覆盖率202%，环比基本持平。
    核销率14%（未年化），高信用成本抵补高核销。 不良净生率高位持续高，关注和逾期增长较快，未来资产质量压力或增加。（1）不良微增。不良率0.91%，季度环比增2bp，不良贷款81 亿，环比增7%。（2）不良净生率0.75%，环比降13bp，1 季度核销10 亿，单季度核销转出率14%。（3）关注类增加较多。关注占比2.71%，环比提升58bp，余额增加61 亿，环比增加34%。（4）逾期增长较快。重组贷款占比0.36%，季度环比增加13bp，余额32 亿，环比63%，主要是上海钢贸。逾期占比3.5%，环比增加61bp，余额环比27%，其中90 天以内1.11%，环比增23bp，余额环比33%，90 天以上2.39%，环比增38bp，余额环比25%， 新增逾期主要来自长三角。
    费用增长较快。费用同比增长45%，预计增速超过其他股份银行。成本收入比为37.65%，同比降1 百分点。费用或与网点扩张