投资要点
    一季度收入增长强劲，盈利大超预期。公司一季度净利润50 亿，同比增速高达41%（环比增43%）。（1）收入增长格局维持乐观：净利息收入端同比增长33%（环比-1%），非利息收入同比大增117%（环比+42%）；（2）单季度费用计提60 亿，费用收入比下降至38%；（3）拨备力度继续加大，信用成本上行至1.02%。
    高收益零售类资产利好贷款定价和息差表现。公司2013 年贷款资源倾向零售，包括个人经营性、信用卡以及汽车消费贷，因此尽管一季度对公/零售贷款分别环比增加343 亿和88 亿，但贷款收益率环比提升0.71%至7.57%，其中零售类贷款收益率继续走高，环比提升126BP 至9.12%。
    资产端收益表现利好息差，NIM 环比走高11BP 至2.42%。
    同业资产配置比例明显扩大；存款时点数较年初大增13%，日均规模亦表现良好。公司在一季度加大了买入返售业务规模，单季度增长超过1000亿，推测主要来自于非标业务，同业收益率环比提升56BP 至5.67%，对公司净利息收入增长存在正面效应。另外，依托集团协同优势及非标业务增长，公司整体负债格局良好，存款时点数增加13%，日均数较年初增加14%。未来，依托集团的客户优势，预计负债格局将保持稳定，但在互联网类产品的冲击下，负债成本仍有压力。
    集团业务协同效果良好，交叉销售效应明显，手续费收入增长强劲。多管齐下手续费收入良性增长：（1）银行卡业务良性增长，一季度银行卡收入同比大增64%，占全部手续费总收入约39%；（2）结算清算收入占比从8%提升至32%，为同比大增70%的手续费收入超预期的另一因素；（3）投资银行等直接融资市场业务带来的顾问咨询费同比增速高达179%，成为手续费收入高增长的又一推动要素。另外，公司实现投资收益21 亿，成为非利息收入环比大增42%的主要因素。总体而言，公司在集团资源优势的背景下，促进中间业务收入的策略或将持续。
    公司主动加强不良资产处置，信用成本上行至0.85%。逾期贷款环比增加50 亿至315 亿，主要为逾期3 个月内贷款，表明未来半年不良仍有生成压力。按行业来看，不良发生在钢贸企业和民营中小企业，汽车贷款整体规模增长缓慢，同时因调整收益结构，高风险、高收益产品比重较上季度有所增加，不良率上升；按区域来看，除西区外，其余区域不良率较年初均有所上升。公司加快不良资产处置，核销10 亿，清收7 亿，最终不良余额稳定在81 亿，信用成本则从上年的0.85%提升至1.02%。目前公司拨贷比仅1.83%，预计2014 年在收入格局乐观背景下信用成本将维持在0.9-1.0%。
    风险因素。资产质量恶化对公司利润表的影响。监管收紧对业务扩张的影响。
    维持“增持”评级。公司转型持续推进，有望实现长效增长，一季报表现亮眼提振全年信心，上调公司盈利预测，预计2014/15/16 年EPS 分别为1.97/2.28/2.52 元（原预测2014/15 年1.84/2.09 元），现价对应的2014年PE/PB 分别为5.7X/0.8X，目标价13 元，维持“增持”评级。