平安银行发布一季报：2014 年一季度实现营业收入161.0 亿元，同比增长49.05%；实现归属股东净利润50.54 亿元，同比增长40.82%。由于票据业务增收、贷款收益率提升，及去年同期的低基数，一季度业绩明显超出市场预期。
    投资要点
    转型效果明显，贷款收益率持续提升。一季度贷款总额增长5.08%，但小微贷款增长8.85%，占比提升至10.65%，特别是其中收益率超过15%的“贷贷平安”增长高达203%；此外，消费信贷产品“新一贷”增长11%；由于高收益率贷款产品迅速增长，一季度，平安零售贷款的平均收益率由去年同期的7.41%持续提升至9.12%，推动整体贷款收益率同环比分别提升1.05与0.36 个百分点至7.57%，战略转型效果显著。
    票据业务增收，一季度营收环比增长8.46%。尽管贷款收益提升较多，但由于存款及同业负债的成本均提升较为明显，一季度息差环比下滑10BP，净利息收入也环比略减少0.70%；但由于一季度票据买卖价差收入推动投资收益增至21.85 亿元，明显高于去年同期的2.4 亿元及全年的3.47 亿元，营收同环比分别增长49.05%与8.47%，是业绩超预期的主要原因。
    费用增速较快，资产质量压力仍然较大。由于战略投入较多，一季度费用同比增长44.89%，成本收入比仍有37.65%；一季末不良核销10.2 亿元，不良余额环比增加5.64 亿元至81.05 亿元，不良率增加2BP 至0.91%；单季不良生成率约74BP，环比下降15BP，但仍处于较高水平；一季度信用成本率0.96%，计提力度仍然较高。
    财务与估值
    我们预测2014-2016 年每股收益分别为1.92 元、2.20 元、2.54 元；每股净资产分别为13.43 元、15.34 元与17.55 元（暂不考虑转增），并维持2014年1.1 倍PB 估值，目标价14.77 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    经济继续超预期下行 ；利率市场化步伐进一步加快。