调整理由
    继华录百纳最近的强劲表现之后，我们将该股的评级从买入下调至中性。自2012年5 月7 日列入买入名单以来，该股已上涨107%，上证A 股指数下跌14%。我们认为当前股价已经基本反映了华录百纳收购蓝色火焰潜在的盈利增厚及增长预期。我们维持12 个月目标价格52.47 元不变，基于2.21 倍的 PEG 比率（根据行业历史情况计入了并购因素）。
    当前观点
    我们下调评级主要是由于估值充分，我们对华录百纳基本面仍然看好。公司是国内领先的精品电视剧制作公司，于4 月3 日宣布拟出资人民币25 亿元收购蓝色火焰（未上市）100%的股权，标志着公司将从内容供应商晋身为电视媒体全产业链企业。
    要点：(1) 电视剧业务：我们预计2014-16 华录百纳电视剧业务收入年均复合增长率为19%，主要驱动力来自电视剧均价和产量的温和上涨，以及精品剧领先地位稳固。
    (2) 收购带来的EPS 增厚及协同效应显著。我们认为，蓝色火焰能够借助华录百纳丰富的电视剧内容资源增强自身的品牌内容整合营销业务，而华录百纳则可受益于蓝色火焰的广告商客户基础/与一线电视台的联系，通过植入广告和更广泛的发行提升其电视剧的盈利能力。蓝色火焰承诺2014-16 年净利润人民币2 亿/2.5亿/3.15 亿元，若交易完成，2014-16 年的盈利将增厚53%/56%/61%。
    估值
    我们维持公司盈利预测以及目标价不变。
    主要风险
    电视剧业务收入低于预期；并购进展快于/慢于预期。