投资要点
    14Q1 净利润增5.4%、扣非后增74.4%，符合预期。2014Q1 公司收入和净利润分别1.36 亿和4994 万元，同比增55.1%/5.4%，对应EPS 为0.09 元，符合预期。收入端，剔除不可比的异地项目收入4327.37 万元，可比口径收入增长约5.8%；利润端，剔除政府补助等非经常性损益后净利润4647 万元，由于上年同期各类政府补助较高（13Q1 合计2753 万元，14Q1 约550 万元），因此，在三亚项目良好盈利带动下，14Q1 扣非后净利润同比大幅增长74.4%。
    14Q1 本部表现相对平淡，全年稳增可期。Q1 为杭州旅游淡季，公司本部景区接待情况相对平淡：宋城景区3 月受“三公消费”缩减影响下滑较为明显，预计Q1 整体客流略降；杭州乐园和烂苹果乐园由于营业时间较上年同期缩短（杭州乐园仅在3 月开放，缩短约1 个月；烂苹果乐园周末开放，每周缩短1-2 天），杭州乐园盈利同比下降约50%，烂苹果乐园增亏87 万元，但由于Q1 利润占比较低（如13Q1 杭州乐园盈利占比仅11%），因此单季波动对全年影响预计较小。Q2 起杭州进入旅游旺季，同时，考虑到基数影响，预计本部特别是宋城景区客流增速将明显好转（宋城千古情目前日均5-6 场）。就全年来看，我们认为，2014 年宋城景区在低基数背景下，同时受益于景区配套设施完善（演艺谷3 月盛大开业，今年计划引进30 部剧目；餐饮进驻配套商业街；计划推出《惊天烈焰》实景秀等），将迎恢复性快速增长；杭州乐园和烂苹果乐园凭借精准定位和良好营销将保持稳增态势；总体我们预计2014 年本部盈利增长约15%。
    三亚表现超预期，丽江、九寨有望接力增长。14Q1 三亚项目预计接待游客近30 万人次（日均约3000 人次，春节日均1 万人次），据此测得人均贡献约143 元；项目贡献净利润3005 万元（包含500 万政府补助），净利率高达70%（剔除补助后净利率61%，仍然很高）。我们认为，“三亚千古情”项目契合散客化趋势明显的三亚旅游市场需求，加上公司大力度营销推广，项目持续表现靓丽是大概率事件。丽江千古情3 月8 日试营业，近1 个月时间实现收入1.4 万元、亏损342 万元，目前日均演出2 场，项目整体设计与演出水准延续一贯质量。另外，九寨项目计划5 月1 日推向市场，开业时间早于预期的5 月12 日。我们认为公司“演艺+公园”的连锁王国已渐近成熟，异地项目陆续开出将为公司基本业绩增长空间奠定基础。
    “文化航母”转型目标明确，有望支持估值高位。2013 年底至今，公司先后参股大盛国际、投资电视剧拓展影视战略，重磅推出演艺谷项目进军城市演艺市场，近日又投资收购杭州本末文化以实现景区内容资源沉淀、促进线下内容向线上升级。我们认为，公司文化战略规划清晰：以旅游演艺为基础，发挥演艺集聚平台效应、贯穿文化产业消费链谋求发展，同时线上线下深度融合趋势明显。公司新业务模式有望为公司探寻新的增长点，进一步撬动公司市值成长。
    风险因素。异地项目建设进度慢于预期，异地项目市场推广情况差于预期等。
    盈利预测及估值。考虑到三亚项目盈利超预期，调高公司2014 年盈利预测由0.70 元至0.72 元（其中本部/三亚等分别贡献0.60/0.12 元），维持2015-2016年EPS 预测为0.92/1.14 元，短期目标价27.6 元（对应2015 年30X），一年目标价32.2 元（对应2015 年35X）。公司业务运作模式与文化领域已深度融合，日后公司在文化传媒领域仍然存在持续收购兼并预期，因此虽然近期创业板公司面临压力， 我们认为公司估值短期仍有望维持高位。看好公司长期前景、认可民营机制下高效业务运作能力，近期股价在创业板调整背景下有所回落，目前股价（24.55 元）对应2014 年33 倍PE，维持“增持”评级，建议继续关注公司兼并收购进程和战略执行效果。