2014Q1 公司业绩增长5%，扣非后增长高达74%
    2014Q1 公司实现营业收入1.36 亿元，同比增长55.14%，实现归属母公司股东的净利润4993.97 万元，同比增长5.39%，处于此前业绩预告的增长区间1%-10%的中位，EPS0.09 元。由于去年Q1 公司获得了约2700 万补助，今年一季度公司扣非后业绩增长达74.44%，呈现高速增长态势。
    三亚项目超预期是公司Q1 业绩大增的核心原因
    一季度，三亚项目实现盈利3006 万元（补贴500 万），大幅超预期，是公司Q1 收入和扣非后业绩大增的核心驱动力。具体来看，我们估算三亚Q1 客流约28 万人，客单价超过190 元（详见附表1），剔除补贴影响净利率超45%。就杭州本部来看，预计宋城景区Q1 扣非业绩微幅下滑(1-2 月客流增长良好，3 月受党的群众路线教育活动影响下滑)，杭州乐园扣非业绩基本持平，烂苹果乐园开放时间由周末3 天转为2 天，盈利较大下滑。综合来看杭州本部扣非业绩下滑约10%。此外，丽江项目3.21 开业带来342 万元亏损。整体分析，本期综合毛利率上升5.60pct，预计三亚项目毛利率70%以上；期间费用率上升1.44pct，主要受财务费用率上升影响，而销售费用率/管理费用率分别下降0.11/1.21pct。
    三亚超预期打开异地项目想象空间，打造文化航母夯实长期成长
    2014 年是公司异地项目落地的关键之年，丽江项目3.21 开业，九寨项目计划5.1 开业。三亚项目的超预期表现不仅有力夯实公司14 年业绩增长，更将打开公司陆续落地的异地项目的盈利想象空间。同时，公司积极打造文化航母，除了去年年底投资大盛国际外，今年Q1 先后参投电视剧《玻璃鞋》，打造中国演艺谷，战略投资本末文化等，快速丰富产业链，稳步提升公司市值成长空间。
    风险提示
    异地项目扩张进展和盈利能力可能低于预期；团客市场恢复进度可能低于预期。
    异地复制持续落地+产业扩张预期持续，维持“推荐”评级
    结合三亚项目的超预期表现，我们上调公司14-16 年EPS 至0.76/0.99/1.24 元，对应PE32/25/20 倍。我们坚定看好公司旅游演艺的异地扩张盈利前景以及文化航母战略下的市值想象空间，公司未来看点多，我们给予公司中期目标市值200亿元，对应合理估值35 元（15 年35 倍），维持“推荐”评级。