事件：
    攀钢钒钛公布2013年年报，13年公司实现营业总收入156亿元，同比维持稳定，归属于上市公司净利润5.49亿元，同比下降7.3%，基本每股收益0.06元，同比下降0.01元。四季度单季每股收益-0.006元，低于三季度0.03元，符合市场预期。
    2014年一季度公司实现营业收入35.6亿，同比下降1.9%，归属上市公司净利润4.04亿，同比增加47.5%，基本每股收益0.05元，同比增加0.02元，超出市场预期。主要经营数据：2013年公司实现营业总收入156亿元，同比维持稳定；实现利润总额8.99亿元，同比下降2%；实现净利润6.09亿元，同比下降7.3%。2013年销售毛利率26.4%,同比下降0.33个百分点，三费比率16.3%，同比下降0.15个百分点。
    公司四季度单季度实现营业收入39.8亿元，环比下降5.9%，实现净利润-0.47亿元。四季度单季基本每股收益-0.006元，低于三季度的0.03元。近4季度毛利率分别为24%,27.2%,27.5%,30.3%。
    点评：
    13年卡拉拉贡献投资收益1.5亿元。13年上半年公司投资的卡拉拉逐步投产后对公司业绩贡献逐步体现，投资收益逐步提升，13年上半年公司投资收益为0.2亿元，全年实现投资收益1.79亿元，其中金达必公司实现净利润1.02亿，按公司持股比例贡献投资收益0.37亿元；卡拉拉公司实现净利润2.28亿，按公司持股比例贡献投资收益1.14亿元，澳洲资产合计贡献投资收益1.51亿。但实际按照澳洲会计准则卡拉拉外币借款的汇兑损益需要费用化处理（中国准则进行资本化），澳洲会计准则下两个公司实际亏损3.6亿澳元。
    国内矿石产量有所增长，卡拉拉产量不达预期。13年公司国内铁矿石子企业完成铁精矿1,526.11万吨，同比增长15.07%，主要来源于白马矿扩产。卡拉拉完成磁铁精矿230万吨，红矿280万吨，低于年初规划，按照原规划卡拉拉800万吨磁铁矿产能13年4月底达产后，今年产量应至少在400万吨以上。此外公司钒钛产品的产量也有所下滑，钒制品2.05万吨（以V2O5计），较上年同期增长0.5%；高钛渣7.32万吨，较上年同期降低37.26%；钛精矿54.89万吨，较上年同期降低0.2%；钛白粉7.87万吨，较上年同期降低17.88%。
    鞍千矿业仍为主要来源。从公司各个业务板块盈利情况看，鞍千矿业仍为公司净利润的主要来源13 年实现净利润6.41 亿，攀钢矿业实现净利润0.49 亿，卡拉拉矿业实现净利润2.28 亿（贡献投资收益1.14 亿），钒业公司实现净利润1.47 亿，钛业公司由于钛产品价格大幅下滑和计提固定资产减值准备净利润较去年下滑5.78 亿，为亏损2.35 亿。
    14 年一季度盈利回升明显。14 年一季度公司净利润达到4.04 亿，综合毛利率达到30%，主要源于成本端下降。我们认为公司一季度盈利回升主要有几方面因素：1.鞍千矿业与鞍钢集团的关联定价滞后市场2 个月，矿价从14 年1 月开始下降，在鞍千矿业一季度盈利中并未完全反应矿价下降带来的影响；2.公司白马矿投产后随着产量的提升，固定费用摊销有所下降，有利于毛利率的提升；3.公司一季度出售了箐河煤矿探矿权，获得了约4000 多万的营业外收入；4.通过费用上控制，一季度管理费用同比下降4000 万。
    盈利预测与投资建议：虽然公司一季度盈利较13 年四季度大幅回升，但一方面由于13 年四季度公司年底集中确认了大额管理费用以及计提了约2 亿的固定资产减值，基数相对较低；另一方面公司14 年一季度通过费用控制出售资产等因素获得短期一次性收益，鞍千矿业盈利也没有完全反应矿价下跌的影响。所以我们预计公司一季度较为理想的盈利状况难以维持，虽然14 年卡拉拉矿会继续放量，不过从公司14 年规划看卡拉拉矿仍旧不能满产，在矿价下降周期中产量的增加也仅能部分弥补价格下跌对业绩的影响。预计14-15 年EPS 为0.12 元和0.14 元。维持公司“增持”评级。
    风险因素：铁矿石价格下跌幅度超出预期，澳洲卡拉拉铁矿进度继续推延，钒钛业务发展低于预期。