投资要点：
    2013 年8 月21 日公司披露中报，业绩大幅低于市场预期、拟下调评级至“中性”。主要分析如下：
    净利润指标同比明显下滑。2013 年上半年实现营业收入785,666 万元，较上年同期减少44,831 万元，下降5.40%；营业成本584,898 万元，较上年同期减少16,741 万元，下降2.78%；利润总额51,885 万元，同比下降45.22%。基本每股收益0.04 元，同比下降50%；加权平均净资产收益率2.29%，同比减少2.59 个百分点。
    二季度的盈利表现低于市场预期。我们注意到一季度归属于母公司净利润2.79 亿元，基本每股收益0.0324 元，换算来看，即便是卡拉拉项目投产后，公司二季度实现的EPS 仅0.0076 元，盈利能力低于市场预期。
    虽然基本完成生产目标，但遭遇铁矿石毛利大幅下降。公司现主营业务包括铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用等。完成铁精矿（不含卡拉拉）748.58 万吨，其中攀钢矿业完成595.22 万吨，鞍千矿业完成153.36 万吨，完成年计划的51%；钒制品1.02 万吨（以V2O5 计），完成年计划的50%；钛精矿27.34 万吨，完成年计划的53%；钛白粉4.17 万吨，完成年计划的53%；高钛渣3.37 万吨、海绵钛1427 吨，分别因订单不足和生产线处于达产攻关阶段未完成进度计划。其中，占公司营收占比最多的铁精粉上半年毛利率仅38.24% ，同比6.27 下降个百分点，严重影响了公司盈利目标的达成。
    卡拉拉项目已于2013 年4 月9 日宣布正式投产，目前月度铁精矿产量稳定，同时昨日公告将获得无息贷款。项目设计生产能力为每年800 万吨磁铁精矿，主要销往国内，市场前景看好。攀钢钒钛全资子公司鞍澳公司占金达必50%股份，全资子公司鞍钢香港的在金达必占股35.89%，拟将同比例向卡拉拉提供十年期无息借款，借款总额预计10,000 万澳元（约合人民币55,546 万元），以保证卡拉拉项目顺利达产后的现金流的安全。
    下调评级至“中性”。考虑到公司现阶段受铁精粉市场下行拖累较重，卡拉拉矿新建成各项资本开支较大、市场需开拓，所以我们下调对公司的盈利预测及评级，在原2013-2015年EPS 预测 0.17 元、0.21 元、0.29 元的基础上，下调盈利预测至0.1 元、0.18 元、0.23元，当前PB 约1.28 倍左右，最新盈利预测对应的PE 分别为24、13、10 倍，公司盈利弹性仍极大地取决于铁矿石产品的生产和销售情况。
    风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格波动；公司经营治理等。