中报业绩符合业绩预告。攀钢钒钛2013 年上半年实现收入79 亿元，同比下滑5%，其中13Q2 实现收入42 亿元，同比下滑9%，环比13Q1 增长16%；上半年公司实现归属母公司净利润3.5 亿元，同比降53%，其中13Q2 实现归属母公司净利润0.7 亿元，同比降67%，环比13Q1 下滑76%；上半年公司加权平均净资产收益率2%，较上年同期下滑3 个百分点；2013 年上半年实现EPS 0.04元，其中13Q2 EPS 0.01 元，基本符合公司业绩预告水平。
    产量保持平稳，毛利率因价格下跌略有下滑。攀钢钒钛上半年综合毛利率26%，较去年同期下滑2%，其中13Q2 毛利率24%，较13Q1 下滑3%，主要为二季度矿石价格下滑所致；生产方面，公司上半年完成铁精矿生产（不含卡拉拉）748.58 万吨，其中攀钢矿业完成595.22 万吨，鞍千矿业完成153.36 万吨，完成年计划的51%；钒制品1.02 万吨（以V2O5 计），完成年计划的50%；钛精矿27.34 万吨，完成年计划的53%；钛白粉4.17 万吨，完成年计划的53%；高钛渣3.37 万吨、海绵钛1427 吨，分别因订单不足和生产线处于达产攻关阶段未完成进度计划。
    看好未来钒钛资源深加工。攀钢钒钛具备年产铁精矿（不含卡拉拉）1400 万吨、钒制品（以V2O5 计）2 万吨、钛精矿55 万吨、钛白粉13 万吨、高钛渣18 万吨、海绵钛1.5 万吨的综合生产能力；是我国最大、世界第二的产钒企业，也是我国最大的钛原料和产业链最为完整的钛加工企业。报告期内，卡拉拉铁矿项目于2013 年4 月由建设期转入调试运营期，全尾矿深度回收利用等项目进展顺利，白马矿扩能、钒氮合金扩能等项目稳步推进。同时钒电池液及钛白粉工程等项目亦正在积极推进，看好未来资源深加工。
    维持“增持”评级。我们维持公司13 年、14 年EPS 预测0.21、0.16 元，对应PE 11X、15X，维持“增持”评级。
    风险点：矿价高位回落。