■公司2012 年业绩低于预期：实现营业收入156 亿元，营业利润8.9 亿元，归属于上市公司股东的净利润5.9 亿元，资产臵换导致同比不具有可比性，每股收益0.07 元。其中四季度EPS 为-0.02 元。
    ■公司矿山的品质较好，但2012 年四季度业绩仍出现亏损，主要原因是：（1）铁矿石定价机制导致鞍千矿业业绩下滑：鞍千矿业与鞍钢关联交易定价的基准是T-2 月的进口矿价，而8-10 月进口矿石均价环比下滑16%，对鞍千矿业四季度的业绩造成影响；（2）尽管卡拉拉铁矿一期800 万吨磁铁矿在2012 年四季度投产，且卡拉拉港口也投入了运营，但投产初期产能利用率低，开采成本高，高额的固定费用使得卡拉拉亏损。（3）钛精矿四季度均价环比也大幅下跌10%，使得公司整个钛产业链的产品业绩出现下滑。
    ■2013 年年初至今进口铁矿石均价较2012 年全年的均价上涨10%，我们认为下半年铁矿石产能陆续投放后矿价有回调压力，预测2013年进口矿均价上涨4%。我们认为公司2013 年的增长一方面来源于矿价的企稳回升；另一方面我们预计卡拉拉铁矿下半年将贡献业绩增量：卡拉拉铁矿达产后的现金成本为65-68 澳元/吨（含运费），预计考虑到税费后的成本为90 美元/吨（68%品位），达产后的盈利能力较为可观，目前的主要问题是产能利用率还处于爬坡阶段，预计经过半年多的调试期，产能利用率能有较明显的提升，经营实现扭亏为盈。
    ■投资建议：下调公司的盈利预测，预测公司2012-2014 年的EPS分别为0.07、0.16、0.25 元，对应PE 分别为50、21、14 倍。预计卡拉拉将从2013 年下半年起贡献业绩，维持公司“增持-A”的投资评级，给予2013 年25 倍PE，目标价4 元。
    ■风险提示：卡拉拉项目进展低于预期。