报告关键点：
    1-9月业绩低于预期
    铁矿石量价齐跌使得公司营业收入环比下滑24%
    10月份卡拉拉港口投入运营后，堆积在卡拉拉的180万吨赤铁矿将得到消化
    报告摘要：
    公司2012年1-9月业绩低于预期：实现营业收入119亿元，营业利润10.3亿元，归属于上市公司股东的净利润7.6亿元，资产臵换导致同比不具有可比性，每股收益0.09元。其中三季度EPS为0.004元。
    三季度业绩环比大幅下滑的原因：（1）铁矿石量价齐跌：三季度铁精粉市场价环比下滑9%，且公司销量下滑，对鞍千矿业和攀钢矿业的业绩造成影响，使得公司营业收入环比下滑24%；（2）三季度投资收益-1.8亿元，主要是卡拉拉亏损造成的，这一方面是源于澳元贬值带来的汇兑损失，另一方面三季度卡拉拉的港口还未投入运营，导致卡拉拉先期投产的赤铁矿销量受到很大影响，高额的固定费用使得卡拉拉亏损。（3）钛精矿三季度均价环比也大幅下跌13%。
    卡拉拉铁矿取得了实质性进展，800万吨磁铁矿将于10月底、11月初投产，公司规划用6个月的时间实现达产，达产后的现金成本65-68澳元/吨（含运费），预计考虑到税费后的成本为90美元/吨（68%品位），盈利能力较为可观；且10月份卡拉拉港口投入运营后，先期投产的赤铁矿的运输瓶颈得到解决，堆积在卡拉拉的180万吨赤铁矿将得到消化。
    预计四季度公司业绩将环比好转：（1）鞍千矿业与鞍钢关联交易定价的基准是T-2月的进口矿价，进口矿价9、10月份反弹21%，将在四季度传导至鞍千矿业，预计鞍千矿业的盈利能力将出现环比好转。（2）10月份卡拉拉港口投入运营后，先期投产的赤铁矿的运输瓶颈得到解决，销售将出现好转。
    考虑到矿价的大幅下跌，下调公司的盈利预测，预测公司2012-2014年的EPS分别为0.12、0.2、0.25元，对应PE分别为32、19、15倍。我们认为公司是铁矿石行业成长性较好的标的，维持公司“增持-A”的投资评级，目标价4.8元。
    风险提示：卡拉拉项目进展低于预期。