攀钢钒钛 2012 年中报符合预期，上半年矿价在钢价和大宗商品下跌共振影响下
    持续下跌，最大跌幅30%。随着钢价回升，钢铁产量维持高位，对当前矿价形成较强支撑，公司业绩好转确定。维持 “审慎推荐-A”投资评级。
    2013 年中报业绩符合预期。2013 年上半年实现营业收入78.6 亿元（yoy-5.4%）；净利润3.4 亿元（yoy-52.7%），扣非净利润36.0 亿元（yoy-50.3%），每股收益0.04 元。受回款票据占比较大影响，每股经营活动产生的现金流量净额为-0.37 元。
    产量稳步提升。公司当前具备年产铁精矿（不含卡拉拉）1400 万吨、钒制品（V2O5）2 万吨、钛精矿55 万吨、钛白粉13 万吨、高钛渣18 万吨、海绵钛1.5 万吨的综合生产能力。报告期内公司生产铁精矿（不含卡拉拉）748.58万吨，完成年计划的51%，同比增长18.8%，其中攀钢矿业完成595.22 万吨，鞍千矿业完成153.36 万吨；钒制品1.02 万吨（以V2O5 计），完成年计划的50%；钛精矿27.34 万吨，完成年计划的53%；钛白粉4.17 万吨，完成年计划的53%；高钛渣3.37 万吨、海绵钛1427 吨。
    铁矿石和钛产品盈利能力下滑较大。铁矿石、钒制品、钛产品收入结构占比分别是：45%、20%、12%。受累于下游需求增速减缓，大宗商品整体下跌，铁矿石业务和钛产品毛利率同比下滑6.26pct、15.51pct; 而钒制品毛利率在五氧化二钒价格同比上涨推动下提升显著。
    期间费用增长明显。受报告期内修理费和无形资产摊销增加影响，管理费用同比上升11.73%，短债增长28%导致财务费用同比上升13.17%。
    卡拉拉项目开始投产。卡拉拉铁矿项目于2013 年4 月由建设期转入调试运营期，二季度销售磁铁矿67.4 万吨，72.7 万吨赤铁矿，预计800 万吨的磁铁矿年产能将在7 月底完全具备达产条件。本期卡拉拉投资收益为-147 万元，较上期的-3091 万元明显好转。
    Q3 铁矿石价格回暖。今年上半年钢铁产量刚性并且屡创新高，但是矿价随着钢价下行连续下跌，然后在进口矿均价跌至100 美元/吨附近后，高成本矿开始出现明显减产，加之七月初以来宏观政策暖风频吹和钢铁供给收缩对钢价形成明
    显支撑，矿价从100 美元/吨左右低点反弹至140 美元/吨。我们判断随着宏观政策的重心向保增长转移，下半年钢铁需求将好于上半年，预计矿价在三季度将在目前水平小幅波动。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：受累于矿价下跌以及新上产能还处于爬坡期，公司中报业绩同比下滑。展望下半年，我们认为随着新上产能利用率提升、钢价回升推高矿价波动区间，公司盈利将有明显好转。预估每股收益13 年0.11 元、14 年0.17元，维持 “审慎推荐-A”投资评级；
    风险提示：宏观经济回暖低于预期、粗钢产量过度释放。