事项： 
    公司公布2013 年年报：实现营收174.48 亿元，同比增8.15%；实现营业利润18.94 亿元，同比增30.81%；实现归母净利润12.95 亿元， 同比增28.73%；EPS 1.41 元（按最新全部股本摊薄1.33 元），略低于预期；分红方案为每10 股派现4 元（含税）。 主要观点： 
    四季度业绩下滑明显。2013 年Q4 公司实现营收48 亿元（同比增3%），在旅游法影响，公司自身资产减值损失大幅增加、投资收益减少和营业外收入大幅下降等多因素作用下，公司Q4 实现归母净利1.7 亿元（同比降25%），拖累公司全年业绩。 毛利率提升显示公司稳健经营能力。分板块经营情况看：（1）旅游服务业务毛利率同比提升0.09 个百分点至9.94%。其中，入境、出境和国内旅游业务毛利率同比分别增0.53/降1.58/增1.98 个百分点至16.8%/5.76%/6.58%；（2）商品销售业务毛利率同比提升1.55 个百分点至44.87%。其中，免税商品和有税商品毛利率同比分别增2.08/增1.01 个百分点至46.16%和29.57%。在外围欧美经济疲软， 国际关系紧张，国内灾害和疫情不断、新旅游法实施及经济增速放缓条件下，公司各子板块（除出境游）毛利率均有所提升，显示出公司稳健的经营能力和行业龙头地位。 三亚免税店全年实现营收同比增38.82%，但下半年净利率有所下滑。三亚免税店2013 年实现营业收入28.28 亿元，同比增38.82 %； 毛利率同比增1.55 个百分点至39.9%；实现净利润4.37 亿元，同比增25.1%；净利率为15.46%，低于2013 年上半年21.2%水平。 公司未来看点来源于免税业务空间：（1）海棠湾项目预计于2014 年8 月开放。海棠湾在店面积、品牌和购物环境上将有较大改善空间，有利吸引更多高端消费者；且其周边交通正在不断改善，未来发展空间更大；（2）免税新模式有利于打开长期发展空间。
    公司跨境通业务单独设立了自己的交易子板块；在三亚各大酒店逐步推出免税自助购物终端；未来还有望推出免税电商平台网上选购商品业务；（3）公司未来青岛的旅游综合体项目和上海的室内免税店项目值得期待；（4）长期看好国内免税市场的发展空间。
    除居民消费水平和需求提升，离岛免税政策在购物种类和金额上还有一定提升空间。