投资要点
    公司公告：2013 年，公司实现营业收入174.48 亿元，同比增长8.15%；实现归属于母公司所有者的净利润12.95 亿元，同比增长28.73%；折合每股收益1.41 元，基本符合我们预期。拟每10 股派发现金红利4.00 元（含税）。
    旅游业务平稳增长，商品销售在三亚店拉动下继续保持较快增速。报告期内，公司旅游服务业务实现营业收入107.72 亿元，同比增长1.60%；公司商品销售业务实现营业收入64.70 亿元，同比增长19.81%，其中，免税商品销售业务实现营业收入59.68 亿元，同比增长16.24 %，三亚免税店实现营业收入28.28 亿元，同比增长38.82 %。值得一提的是，公司免税商品销售毛利率由2010 年的35.69%持续提升至2013 年的46.16%，预计与公司免税业务规模效应逐步显现以及零售占比不断提升有关。
    免税行业前景依旧广阔，海棠湾项目即将开业有望带来新增长点。免税行业中，以中国为代表的亚太地区旅游零售和免税业务规模已全面超越欧洲，成为世界第一大市场。2013 年，公司商品销售业务新设了11 家免税店并加快了海外拓展的步伐。2014Q1，海南离岛免税销售额14 亿元，同比增长19%，人均消费3869 元，需求依然十分旺盛。公司海棠湾项目将于今年8 月正式开业，我们认为，免税业仍处于发展黄金期，项目发展面临良好机遇，预计三亚14-15 年将分别实现免税销售收入35.3 亿元和42.5 亿元。
    电子商务是公司发展战略的重要组成部分，下半年有望取得进展。报告期内，公司免税电子商务迈出第一步，建立并开通了“跨境通”中国免税品电子商务平台；平台面对的是千亿数量级的海淘市场，发展潜力巨大。短期看，随着海口机场免税店线上平台的推出，预计公司将积极推进三亚免税业务电子商务方面的进展（如自助终端和网上订购）。
    随着国企改革的不断推进，公司管理层激励方案值得期待。激励不足一直是国有企业的一个问题，公司主业特别是旅游业务处于一般竞争性行业，根据国企改革的精神，不论是混合所有制还是推出市场化的激励机制都将对公司形成将长期利好。
    财务与估值
    我们预计公司14-16 年每股收益分别为1.62、1.96 和2.35 元，参考旅游行业估值水平，给予14 年25 倍PE，目标价40.5 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    海棠湾项目低于预期，跨境通影响超预期等