2013 年业绩回顾：实现EPS1.41 元，符合预期
    2013 年，公司实现营业收入174 亿元，同比增长8.1%；利润总额19.6 亿元，同比增长25%；归属母公司净利润13 亿元，同比增长28.7%；EPS 为1.41元，符合预期；扣除非经常性损益的净利润则同比增长34.8%。
    2013 年业绩分析：免税业务贡献业绩增长
    公司利润主要来自免税业务，2013 年免税业务营业收入59.7 亿元，同比增长16.2%，毛利率46%，其中，三亚免税店营业收入28.3 亿元，同比增长38.8%，毛利率39.9%；我们预计，2013 年旅行社业务拖累了业绩的增长。
    值得注意的是，2013Q4 公司净利润同比下降25%。
    2014 年展望：等待海南离岛免税购物额度的上调
    我们预计：1）海棠湾项目有望8 月开业，免税面积达4 万平米（原为1 万平米），由于政府的1 市1 店政策，大东海免税店将同时关闭，短期看对三亚免税业绩有影响，长期看，由于奢侈品牌及品种的增加，有望推动人均购物金额的提升；2）海南离岛免税购物额度有望11 月左右提升至1 万元以上，或达到1.2 万元；3）公司可能大力发展线上旅游业务，毛利率有望提升。
    估值：目标价43.3 元，维持“买入”评级，等待催化剂
    我们维持公司2014-2015 年EPS 预测1.67/2.08 元，基于VCAM 贴现现金流模型（WACC=8.3%）得到目标价43.3 元，维持“买入”评级。公司业绩催化剂是8 月海棠湾项目开业后，海南离岛免税购物额度的上调。