2013 年摊薄EPS 1.33 元，同比增28.7%完全符合预期。2013 年收入和净利润分别为174.48 亿元和12.95 亿元，分别增长8.15%/28.73%；摊薄EPS 1.33 元，完全符合预期；扣非后净利润12.57 亿元（+34.78%）。
    Q1-Q4 单季收入增速18.5%/9.0%/5.0%/3.2% ， 净利润增速
    48.1%/32.1%/52.5%/-25.3%。13Q4 受《旅游法》等因素影响三亚店销售收入增速放缓，加之12Q4 增值税返还致基数较高（12Q4 为8219 万元，13Q4 为1050 万元）导致13Q4 净利润同比下滑，扣除税费影响后13Q4净利润略降约2%。
    2013 年额度提升带动三亚店快增。2013 年三亚免税店实现收入28.3 亿元（+38.8%），其中根据海口海关数据免税商品收入约26.8 亿元（占比约95%），可见，免税商品仍是游客主要消费标的。从数据分析来看：（1）2013 年三亚店增长主要由客单提升带动，说明2012 年11 月执行的额度提升政策是主要的增长驱动因素（据测2013 年三亚店客单平均近3800元，同比增超50%）；（2）预计单季增速分别65%/55%/35%/5%，Q4 受基数与《旅游法》影响放缓明显；（3）净利润4.37 亿元（+25.0%），净利率15.5%，较上年同期降1.7 个百分点，主要受增值税返还这一非经常性因素影响，毛利率保持稳步上升。
    2014 年海棠湾开店、政策预期强化。根据商务部最新披露数据估算14Q1三亚店整体销售额约13 亿元，增约10%；其中1-2 月春节大众消费带动增长超过30%，3 月限制“三公消费”等不利因素影响同比产生个位数下滑。2014 年由于政策执行空窗、海棠湾开业并行大东海关店，预计三亚免税几无增长，但我们认为，随海棠湾开业临近，新的政策包括额度再提升等的预期将强化，同时，跨境通业务的深入、网上销售平台的推出，都有望为公司迎来新的增长空间添加砝码。
    其他业务销售增长乏力，内部挖潜力盈利能力提升可期。除三亚免税业务外， 公司传统免税和旅行社业务增长均较乏力（ 2013 年分别增1.4%/1.3%），但公司内部成本压缩及挖潜力能力较强，以及存在主动的优化结构的战略调整，因此，盈利能力均在提升，2013 年传统免税及旅行社业务利润增速分别达24% /97%，均大幅高于收入增速。我们认为，这样的盈利结构和增长2014 年仍将持续，即三亚免税业务增长虽受限，本部业务的内部挖潜将支撑公司整体业务稳增，我们预计可达20%左右。
    风险因素。政策不达预期风险；海棠湾项目经营不达预期的风险；定增到期解禁或存压力的风险等。
    盈利预测及估值。维持公司2014-2016 年全面摊薄EPS 预测为1.60/1.80/2.21 元（新增2016 年预测）。虽然公司短期进入阶段性业绩放缓周期，但我们认为公司股价已基本反映，后续可积极关注政策预期向好，若确有落实将有效催化估值；同时国企改革背景下公司体制有望改善、激励机制有望提升。公司股价近期在业绩增长放缓和政策利好利空交织影响下表现平淡，我们认为，考虑到后续公司正面因素积聚、业绩增长预期稳健，公司作为绝对收益品种价值显现，股价低位可积极配置，维持一年期目标价45 元（对应2015 年25xPE）和“买入”评级。