2014 年一季度净利润同比增长1.5%，EPS0.35，符合我们预期。公司2014 年一季度实现营业收入51 亿元，同比+7.5%；实现净利润7.5 亿元，同比+1.5%；扣非后净利润7.1 亿元，同比-1.4%；实现EPS0.35 元，同比和环比分别为+1.5%和+35.7%。我们认为公司MDI 产品销售稳定，MDI-苯胺价差回升，都是业绩环比大幅改善的原因。
    MDI 毛利率回升。公司2013 年四季度迎来业绩低点，单季度毛利率仅为27.1%，2014 年一季度毛利率回升至30.8%。我们认为主要是由于产品原料价差回升，但是较去年均值33%仍有继续上升的空间。MDI 产品毛利率稳定，也侧面体现了MDI 行业竞争格局稳定，虽然未来几年MDI 产能仍有释放，但还是垄断在几家巨头，良好的行业格局将有力地保障MDI产品的高毛利率。
    一体化新产业链打造新万华。公司以BASF 为标杆，在宁波八角工业园精细化工生产装置一期的建设，预计2014 年四季度建成投产。重点打造LPG 下游深加工产业链，与公司目前聚氨酯产业链紧密结合，并进入高端涂料、聚氨酯白料等新领域。上下游一体化既使产业链得以延伸，从大宗原料向精细化工品方向延生，全产业链盈利能力得以增强，抗风险能力提升，也可以降低总投资、节省物流成本、降低公用工程消耗，进一步提升盈利能力。
    长期看好公司观点未变。度过去年四季度业绩的低点，公司一季度业绩已开始回升，我们认为随着宁波和八角MDI 装置的投产，预计公司未来几年MDI 产销量每年都有20 万吨以上的增长；此外，石化产业链将给公司插上再度腾飞的翅膀，延升产业链，提升抗风险的能力，进军精细化学品高附加值领域，公司将再次迎来快速成长期。
    风险提示。1.宏观经济下行；2.原料波动风险；3.产品价格大幅下滑；4.新项目投产进度低于预期。
    盈利预测及估值。近期，公司的股价回调，我们认为公司四季度业绩低于预期的影响已充分释放，我们坚定看好公司的二次腾飞。我们维持公司2014/15/16 年EPS 分别为1.61/ 2.11/2.58 元的预测，给予2014 年15倍PE，目标价维持24.00 元/股，维持“买入”评级。